核心观点：
　　公司发布2025年半年报，净利润加速释放。25H1公司营收12.5亿元，同比减少9.6%，归母净利润0.34亿元，去年同期为0.25亿元，同比增加35.67%。从分地区收入来看公司营收构成，营收下滑主要系公司目前重心逐渐转向海外所致的大陆地区收入有所下滑。归母净利润的大幅增加主要系营业成本降低以及费用端管控得当所致。
　　公司ARR实现快速增长，全球化进程不断突破并超预期。①25H1SaaS业务ARR同比增长21.4%，达到约5.4亿元，主要系公司核心云产品SEP、InfrasysCloud、Reviewpro、石基企业平台等在大批量上线。从业务进展来看，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在持续上线，报告期末总的上线客户数量达4578家，预期将持续批量增长。合同负债方面，25H1合同负债达到5.9亿元，较24年年底增长4%。②从全球化进程来看，公司于今年6月27日获得全球影响力第一的国际酒店集团万豪集团认证，石基新一代云架构的企业级酒店信息系统产品DaylightPMS为其中国区首选云PMS。与此同时，公司不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际、朗廷等知名酒店集团中的上线，报告期末全球上线酒店数755家，24年末为629家，净增加126家。我们认为，通过和万豪集团的签约，在全球Top5高星级酒店集团中独占两系，进一步巩固了公司行业领先企业的地位，为后续潜在高端酒店客户树立了更多标杆。
　　盈利预测与投资建议。我们预计25-27年营收为33.54/38.52/44.60亿元，同比增速为13.8%、14.8%、15.8%。参考可比公司，我们给予公司11XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为13.52元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；关税、地缘政治等外围扰动对公司业务拓展有不确定性；商誉减值风险。