公司公布1H25收入、归母净利、扣非归母18.0、5.2、4.8亿元（+9%、+17%、+33%yoy），其中2Q25收入、归母净利、扣非归母9.3、2.0、1.8亿元（+8%、+14%、+30%yoy）。我们认为血制品伴随采浆持续爬坡稳步放量、生物药快速切入市场、疫苗须观望下半年销售，随着血制品、疫苗、生物药新品上市与临床推进，公司的创新基因不断展现，维持“买入”评级。
　　血制品稳健增长，疫苗观望下半年销售，生物药逐步起量
　　1）1H25血制品收入17.4亿元（+8%yoy）、毛利率51.7%（+1.6pctyoy）、净利率28.9%（+2.7pctyoy），其中白蛋白、静丙、其他血制品收入7.0、4.5、5.9亿元（+8%、-1%、+15%yoy），1H25公司采浆量804吨（+5%yoy），我们预计随着新浆站采浆扩大、全年采浆增长超10%，血制品全年ASP微降、收入增长8~12%；2）1H25疫苗收入0.57亿元，上半年是流感疫苗的传统淡季，目前公司已批签发24批IIV3、3批IIV3，全年收入须观望下半年销售；3）40%参股的华兰基因1H25收入9000万元（贝伐单抗约5900万元，CD3/BCMA首付款3500万元）、净利润扭亏为盈，我们预计全年收入2~3亿元，未来随着类似药集采、新产品上市有望持续增长。
　　创新管线三管齐进
　　1）血制品：10%IVIG已申报上市，5%IVIG正在注册审批，SCIG处于Pre-IND阶段，FⅨ处于Ⅲ临床；2）疫苗：MenAC完成III期临床，DTcP处于III期临床，Hib已获批临床，RZV、mRNA流感、mRNARSV、痘病毒广谱流感处于临床前；3）生物药：Exendin-4-FC（长效GLP1）即将开展超重/肥胖III期，利妥昔单抗11M24报产、预计2025年获批，阿达木/地舒/曲妥珠已完成III期即将申报上市，帕尼单抗处于临床I期，CD3/BCMA双抗、CLDN18.2、PDL1/TGFβ双抗等即将进入临床。
　　重视股东回报，分红可观
　　公司上市以来共分红53.4亿元，分红额占融资额6.26亿元的8.53倍。公司公告半年度利润分配预案，计划每10股派现5元（含税），占同期归母净利177.13%。本次分红实施完成后，公司2025年度每10股共计分红7元（含税），以2025年8月29日收盘价计算，股息率~4%。我们看好公司重视股东回报、维持稳健分红政策、持续回报投资者。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-27年归母净利分别为13.7/17.1/20.5亿元。给予公司25年28xPE（考虑到公司血制品成长潜力与基因公司的投资收益弹性，较可比公司一致预期23xPE均值有所溢价），对应目标价20.91元（前值19.40元，基于25年26xPE和13.7亿元归母净利），维持“买入”评级。
　　风险提示：采浆不及预期，血制品需求不及预期。