中金岭南发布半年报，2025年H1实现总营收311.13亿元（yoy+1.54%），归母净利5.59亿元（yoy+3.12%），扣非净利5.43亿元（yoy+4.71%），公司归母净利同比持稳，冶炼产量上升抵消精矿产量下降。其中Q2实现总营收150.29亿元（yoy+19.11%，qoq-6.56%），归母净利2.86亿元（yoy-5.55%，qoq+4.68%）。公司积极拓展资源，新收购的新兴县天堂铅锌铜多金属矿有望成为公司新的利润增长点，并为公司下一阶段整合省内资源打下扎实根基，我们维持“增持”评级。
　　25H1精矿产量减少但冶炼产量增加，公司整体毛利持稳
　　25H1公司矿山企业生产精矿铅锌金属量12.54万吨（yoy-10.1%）；其中国内矿山生产铅锌矿金属量7.6万吨（yoy-7.0%）；生产冶炼铜铅锌产品44.78万吨（yoy+5.6%），其中阴极铜24.02万吨（yoy+15.8%），铅锌产品20.76万吨（yoy-4.1%）；工业硫酸100.25万吨（yoy+20.6%），白银56吨（yoy-11.1%）。25H1公司精矿产品价格上涨一定程度上冲抵了产量下降的负面影响，营收同比降1.24%，成本降6.34%，实现毛利4.42亿元（yoy+16.8%）；冶炼产品实现毛利6.99亿元（yoy+13.0%）；各产品合计毛利18.04亿元（yoy+2.9%）。公司25H1期间费用增长16.4%；导致营业利润下滑8.6%。
　　25H2金属价格或是影响利润的关键变量
　　公司25年计划完成精矿铅锌金属量25.17万吨（略低于24年产量），其中铅金属量7.1万吨、锌金属量18.07万吨；铜金属量1.2万吨，银金属量112.28吨，金金属量361公斤。冶炼企业完成铅锌铜产量92.54万吨（略高于24年产量），其中铅锭14.07万吨，锌锭及锌制品31.49万吨，阴极铜46.98万吨；粗铜2000吨。公司25H1主要精矿产品和冶炼产品基本实现计划进度。展望25H2，公司若按照计划生产，金属价格或是影响利润的关键变量。全球流动性释放预期下，我们判断金属价格整体偏强。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.31、0.34、0.34元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.1X，给予公司25年19.1XPE，目标价5.92元（前值4.71元，基于2024年PE估值15.2X），维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格不及预期，新增项目投产不及预期等。