公司业绩符合我们的预期。8月29日，公司发布2025年中报，上半年公司实现营收516.2亿元，同比增长4.1%；归母净利润7.5亿元，同比增长162.0%。2025年第二季度，公司实现营收272.1亿元，同比上涨6.0%；归母净利润3.1亿元，同比下滑56.7%，整体来看公司业绩符合我们的预期。
　　饲料业务稳健增长，国外增长快于国内。上半年，公司主营业务饲料/猪产业的营收分别为354.8/143.7亿元，分别同比+7.9%/-2.1%，公司营收提升主要依靠饲料业务的稳健增长；分地区来看，国外/国内的营收分别为108.0/408.2亿元，分别同比+7.9%/+3.2%，海外地区增长较快。
　　盈利能力提升。上半年公司毛利率为7.9%，同比提升5.5个百分点；净利率为1.7%，同比提升4.9个百分点，其中饲料/猪产业的毛利率分别为5.4%/13.2%，分别同比提升1.2/16.6个百分点，公司盈利能力提升主要依靠猪产业扭亏为盈驱动。
　　我们维持目标价10.87元，维持中性评级。考虑到公司业绩符合我们预期，我们维持公司盈利预测不变，预计2025-2027营收为1208.7/1267.4/1341.7亿元，归母净利润预测分别为12.5/13.2/14.8亿元。我们维持对公司1.8倍的2025年预测市净率进行估值，基于2025年预测每股净资产6.04元（不变），我们得到目标价10.87元（不变），潜在上行空间为10.02%，维持中性评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；居民消费水平不及预期；行业竞争加剧。