2025H1营收同比+90.05%，服务器产品营收占比同比提升
　　2025H1，营收801.92亿元，同比（调整后）+90.05%；归母净利润7.99亿元，同比（调整后）+34.87%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比（调整后）+61.10%。2025Q2，营收333.34亿元，同比（调整后）+35.87%；归母净利润3.36亿元，同比（调整后）+16.12%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比（调整后）+35.40%。
　　分业务，2025H1，服务器产品营收752.86亿元，同比+99.50%，占营收比重93.88%（去年同期为89.43%）；存储类、交换类等产品营收为48.37亿元，同比+11.52%。
　　推动AI融入各类计算平台，全栈布局液冷
　　在算力系统创新方面，推动AI计算融入各类计算平台中，以“元脑”为计算品牌全面推动人工智能+发展：
　　（1）服务器：2025年，推出元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型；推出元脑CPU推理服务器，降低用户体验新算法门槛，可快速部署并高效运行DeepSeek-R132B等新一代推理模型。
　　（2）存储：发布高端存储HF18000G7产品，创新的元磐架构和iTurbo7.0智能引擎，同时支持1框2、1框4、2框4，智能高效地调配用户存力资源。
　　（3）网络：全新开放网络架构，面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。
　　公司全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。
　　公司部署高密智算算力仓，将风冷机柜的负载上限提升至50kW，液冷机柜的负载上限高达130kW，通过采用液冷、光伏、储能、余热回收等绿色技术，使PUE降至1.1以下，全面实现智算中心的绿色节能。
　　国产算力与出海业务增长动能强劲
　　国产算力需求进一步扩大。公司坚持“多元算力”战略，目前已经与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。英伟达黄仁勋8月27日在二季度财报电话会中表示，中国市场今年可能有500亿美元的商机，预计CAGR可达50%。加上寒武纪8月28日晚公告给出全年50-70亿元的营收指引，我们认为，公司业务有望受益于国内AI算力产业转型切换。
　　全球化布局推高海外营收。2024年，公司海外业务营收340.81亿元，同比增长256.98%。英伟达表示，Blackwell芯片“正在全速量产，需求极其强劲”。当前主权AI正在崛起，为全球芯片与服务器厂商带来重大机遇，如欧盟投资基金承诺为数据中心建设和半导体采购投资200亿欧元（另外还会补充100亿欧元给其他13个较小的AI工厂），将AI计算基础设施提升十倍。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI算力的采购需求增长，将驱动全球AI算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。
　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1584.80/2036.94/2544.52亿元，归母净利润分别为30.38/40.37/50.52亿元，EPS分别为2.06/2.74/3.43元/股，当前股价对应PE分别为32.54/24.49/19.57X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。