核心观点：
　　万兴科技发布2025年半年报。25H1，营业收入7.6亿元，同比+7.8%，上年同期7.1亿元；扣非净亏损6453万元，同比由盈转亏，上年同期盈利1565万元。
　　营收增长提速，移动端与AI贡献提升。25H1，公司实现营收7.60亿元，同比+7.77%。其中移动端产品与AI成为增长亮点：移动端收入同比实现翻倍以上增长，营收占比超20%，付费用户持续扩张，带动产品月流水攀升；万兴喵影/Filmore移动端收入同比增长超100%，SelfyzAI单月付费用户数持续创新高，收入环比高速增长；AI原生应用收入超6000万元，同比增长超2倍。
　　双模驱动，AI布局持续深化。公司上半年发布自研天幕2.0音视频多媒体大模型，性能较1.0版本平均提升约90%。同时采取“双模驱动”战略，引入第三方大模型，叠加自研能力，推动产品AI化加速落地。除AI原生应用外，传统旗舰工具AI积分收入亦持续增长，其中万兴喵影/Filmora桌面端AI功能渗透率超40%，AI积分收入占该产品收入比例约6%。AI功能已逐步转化为用户付费点，并展现出商业潜力。
　　移动化+AI化转型投入期，中长期盈利能力有望修复。整体看，公司目前处于AI化、移动化转型投入期，短期销售/研发费用高企与AI算力支出对利润端有所压制。但核心视频创意产品仍在高频优化迭代，移动端产品与AI应用收入贡献亦持续提升。随着公司移动端与AI商业化逐步兑现，以及逐步加强费用管控，中长期盈利能力有望修复。
　　盈利预测与投资建议。预计25-27年，公司营业总收入分别为16.13亿元、18.41亿元、21.46亿元，考虑公司在国内数字创意领域的地位、未来发展空间，参考可比公司估值，给予2025年11XPS估值，则每股合理价值为91.79元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。AIGC商业落地的不确定性；应用软件市场竞争加剧，长期面临大厂产品的竞争压力；B端市场拓展不及预期