核心观点：
　　25Q2公司归母净利润环比稳定，符合预期。据公司财报，25Q2公司实现营业收入74亿元，同比6%，环比-7%，归母净利润10.3亿元，同比-24%，环比-3%，基本每股收益0.22元/股，同比-24%，环比-3%，经营净现金流25亿元，同比111%，环比209%，资产负债率49.53%，较25Q1末0.23PCT。据同花顺，25Q2沪铝、氧化铝、预焙阳极、几内亚铝土矿、哈密坑口动力煤环比分别-2.2%、-20%、+12%、-23%、-7%，铝价下跌被成本下降抵消，使得公司业绩稳定。
　　公司电解铝产量稳定，期待20万吨增量投产打开业绩增长空间。据公司财报、《第六届董事会第十五次会议决议公告》，25H1公司电解铝产量58.54万吨，同比基本持平；氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76%。公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右，投资约22.3亿元。
　　电力成本下降增厚利润。据公司财报，25H1电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司电解铝生产的综合用电成本同比下降约17%，主业为发电的子公司天瑞能源净利润同比+211%至3.5亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.06/1.07/1.24元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升，电解铝增量将打开业绩成长空间，参考可比公司估值，给予公司2025年13倍PE，对应合理价值为13.78元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动，铝价大幅下跌；煤价、铝土矿价格等成本大幅上涨；电池铝箔加工费、产量不及预期。