业绩回顾
　　1H25业绩低于我们预期
　　公司公布1H25业绩：1H25收入47.81亿元，同比+0.65%，归母净利润4.28亿元，同比-29.01%。对应2Q25，收入23.93亿元，同比-1.8%；归母净利润2.0亿元，同比-39.57%。公司1H25业绩低于我们预期，主要是受关税影响，客户要求公司临时分摊出口至美国的相关关税或补贴，叠加产能转移过程中为保证订单交付导致成本费用短期上升。
　　公司业务多元化发展，1H25收入稳中有增。ODM业务短期受关税影响，尤其是对美出口较多的吸尘器品类2Q25压力较大。自主品牌业务，公司通过新品开发和运营提效，我们估计2Q25已恢复同比增长。核心零部件业务，公司积极拓展新客户、新业务。公司通过泰国汽零工厂布局，获得北美客户新订单，1H25汽车电机新开发6个新客户，获得7个新定点，汽零业务获得新业务订单超4亿元。同时，公司电机业务向中置电机、工程机械电机等高端领域拓展，应用端涉及电动助力自行车、协作机器人等场景。
　　关税导致盈利能力短期承压。1H25公司毛利率23.2%，同比-1.5ppt（剔除会计准则变动影响），主要是受关税成本分摊影响。费用方面，2Q25家电产能转移过程中，公司优先保证订单准时交付，外派人员费用上升，部分组件由中国生产，导致包装、运输费用增加；同时公司1H25利息收入和汇兑收益合计同比减少9650万元。1H25公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.0/-0.2/+0.6/+2.1ppt。综合影响下，公司1H25归母净利率同比-3.7ppt至8.9%。
　　发展趋势
　　加快海外布局，推进降本增效。公司2019年分别在越南、泰国建设家电工厂，2024年在越南增设第二工厂，截至2Q25公司出口美国的家电产品已全部实现海外生产。2024年公司在泰国投建汽零工厂，为美国头部整车厂配套，公司预计3Q25竣工投产，达产年销售规模达1亿美元。随着公司海外供应链和人才本地化建设，我们预计海外工厂成本费用有望下降；2Q25汽零业务对美出口的关税由公司承担，公司与客户积极沟通达成共同承担关税，且随着泰国汽零工厂3Q25竣工投产，公司承担相应关税下降。综上，我们认为2025下半年前期利润端负面因素有望缓解，公司盈利能力有望修复。
　　盈利预测与估值
　　由于公司受关税和产能转移影响较大，我们下调2025/2026年净利润21%/11%至10.6/13.1亿元。当前股价对应12.5倍/10.1倍2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整与板块估值中枢提升，我们维持目标价28.57元不变，对应15.5倍/12.5倍2025/2026年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。
　　风险
　　关税政策风险；汇率波动风险；市场需求不及预期风险。