公司发布半年报：25H1实现总营业收入7.75亿元（yoy+33.97%）；归母净利润0.17亿元（yoy+112.62%）；扣非后净利润0.07亿元（yoy+106.58%）。Q2单季实现营收3.92亿元（yoy+38.30%，qoq+2.62%），归母净利润-0.23亿元（去年同期-1.19亿元），亏损主因单季度信用减值金额较大；扣非后净利润-0.33亿元（去年同期-0.93亿元）。公司Q2营收有所恢复，但毛利率不及预期，且持续减值拖累利润表现，下调“买入”评级至“增持”。
　　25H1营收和毛利率同增，费用率总体呈下降趋势
　　25H1实现总营业收入7.75亿元，同增33.97%，主要系上半年完工项目增加所致。公司综合毛利率26.09%，同增9.58pct。费用率方面，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/6.54%/3.65%/0.77%，同比变动-4.11/-2.64/-2.23/+0.59pct。销售费用率下降主因职工薪酬减少所致，管理费用率下降主要系营收增加释放经营杠杆。
　　开拓新文旅内需消费场景，推进文化体验与消费市场的融合发展
　　公司全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。公司以“寿县二十四节气馆“苏州·未来科幻馆”“淮北老电厂工业博物馆”“上海在水一方科幻馆”为示范，将传统文化和潮流科幻IP与沉浸式交互技术深度融合，构建“文化体验+数字消费”复合场景生态。同时公司依托创意设计与数字科技的双重优势，打造“文化IP+沉浸式交互+商业运营”模式，落地新型文旅目的地：“合肥城市记忆馆”入选大众点评必玩榜、“上海在水一方科幻馆”位列奉贤亲子观展榜第1名、“苏州·未来科幻馆”跻身苏州展览馆热门榜前三等。
　　积极拥抱具身智能，引领文旅体验智能化升级
　　公司获圆明园官方独家授权，以自研IP及8KVR技术复原盛世御园，相继于圆明园遗址公园与世界技能博物馆上线并运营《梦回圆明园》VR大空间。同时，公司设立“具身智能研究院”，与松延机器人签署战略合作，并积极与头部AI硬件厂商对接，面向文化场馆、文旅街区等新文旅场景提供“场景策划—内容生成—算法部署—硬件集成—持续运营”一体化具身智能解决方案。公司持续推动人工智能与沉浸式体验的融合创新，在AI重塑数字创意产业的进程中抢占先机、拓展增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到整体公司毛利率的恢复情况不及我们预期，以及应收帐款减值等减值影响拖累业绩，我们下调公司2025-27年归母净利润预测至0.40/1.71/2.47亿元（原值为1.83/2.67/3.22亿元，调整幅度为-77.91%/-35.73%/-23.21%）。考虑伴随公司营收增加，利润杠杆有望释放，26年业绩更能反映公司盈利能力，因此我们采用26年估值作为基准。可比公司26年Wind一致预期PE均值33.4X，考虑到公司持续前沿布局VR/AI/具身智能等科技方向，赋能原有业务，我们给予公司26年39XPE，目标价11.20（前值10.08，对应25年32.5XPE）元，下调评级至“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境承压、应收账款坏账风险、订单结算不及预期等。