报告摘要
　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年营收117.7亿元，同比-21.32%，归母净利润4.45亿元，同比-48.42%；其中Q2营收67.3亿元，同比-5.8%，归母净利润2.68亿元，同比-36.54%，Q2降幅较Q1有所收窄。
　　2025上半年食糖、番茄业务皆受到周期下行压力，公司综合毛利率创近10年同期新低，其中食糖业务上半年毛利率7.48%，同比下降0.1pct；番茄业务16.97%，同比下降34.35pct.。周期困境下，公司严控成本，期间费用率维持历史低位的3.82%。
　　行业层面，二季度呈现价弱量补态势。国内食糖均价（以广西为例）Q2环比+1.5%，同比-6.1%，降幅较Q1收窄1.2pct；番茄方面，5kg以上出口价格（以美元计）Q2环比-1.5%，同比-44.5%，降幅较Q1收窄2.3pct。过去两年番茄利润占比提升，其上半年价格跌幅较大对利润影响程度增强，但公司在行业内的盈利能力仍保持领先，上半年番茄16.97%的毛利率远高于其他三家上市公司番茄业务的毛利率表现（分别为冠农股份11.77%、ST中基-4.58%、东方红-0.4%）。
　　交易规模方面，Q2全国食糖进口量同比+800%，5kg以上番茄酱出口量同比+20.8%。公司产品创新方面，上半年注射级药用糖、药用红糖、液体糖销售均取得突破，先后推出药用糖、液体糖等5大系列产品，满足客户“一家多供”的需求，成为国内产品品种最多的制糖企业之一。小包装糖生产线已完成工程结算，处于转运营生产阶段，报告期内完成1,000吨小包装糖生产销售，同比增长41%。
　　公司进口业务毛利占比50%左右，6月以来食糖进口利润大幅回升，配额内吨糖进口利润1600-1800元，配额外利润500-700元，创近5年新高；去年同期分别为1000-1400元、-500~-200元，进口利润回升将显著提振下半年业绩。海关数据显示，7月食糖进口量创近10年同期新高。
　　根据WindESG最新评级结果，公司ESG评级提升至“AA”级，连续三年实现跃升，综合得分8.31创历史新高。
　　投资建议：作为双行业龙头，公司依赖充足资金储备、差异性产品以及优秀的风险管理能力，有望在阶段性行业困境下寻求新突破，我们延续“2025年将是年度利润拐点”判断，预计2025-2027年营业收入为302.4/351.8/413.9亿元；归母净利润为14.03/18.76/25.96亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。