1H25公司实现营收2.22亿元（yoy：+43.41%），归母净利润-1.04亿元（同比减亏0.04亿元），扣非净利润-1.16亿元（同比减亏0.08亿元）。其中，2Q25实现营收1.41亿元（yoy：+71.39%，qoq：+73.74%），归母净利润-0.43亿元（同比减亏0.11亿元，环比减亏0.17亿元），扣非归母净利润为-0.49亿元（同比减亏0.11亿元，环比减亏0.17亿元）。受益于行业周期性复苏、自主化政策持续支持，以及公司多款新产品逐步起量，2Q25公司营收同环比实现较高增长；同时，产品结构优化推动毛利率环比改善至43.98%（yoy：-0.41pct，qoq：+3.24cpt）。公司持续丰富产品品类，2.5GPHY芯片、多口交换芯片、千兆网卡芯片等次新品/新品已陆续放量，后续车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等车载产品亦将带来持续增长动能，维持“买入”评级。
　　1H25回顾：2.5GPHY等新品加速放量，综合毛利率保持稳定
　　1H25公司营收同比实现稳健增长，其中：1）2.5GPHY产品市场开拓成效显著，实现收入0.73亿元（yoy：+88.34%）；2）公司2023年、2024年持续推出2口千兆PHY、8口交换芯片、4+2口交换芯片、4口2.5GPHY、16/24口交换芯片等多款新品，现已逐步走向规模量产，合计贡献收入0.11亿元（yoy：+183.77%）；3）车规级芯片成长迅速，百兆车载PHY、千兆车载PHY以及车载以太网TSN交换芯片均已实现量产，实现收入0.14亿元（yoy：215.48%）；4）以太网网卡芯片业务收入0.07亿元（yoy：+147.75%）。毛利率方面，1H25公司实现毛利率42.80%（yoy：-0.05pct），整体保持稳定，其中2Q25毛利率为43.98%（yoy：-0.41pct，qoq：+3.24pct）。库存方面，截至二季度末，公司库存为1.37亿元（一季度末：1.35亿元），存货周转天数为186天（1Q25：244天），逐步趋向更加健康水平。
　　25年展望：产品布局持续丰富，2.5GPHY芯片收入有望再创新高
　　2025年，工规级市场需求延续一定复苏趋势，叠加多款新品逐步放量，公司营收有望保持高速增长：1）交换芯片：产品布局持续完善，目前，2/4+2/5/8/16/24口交换芯片均已实现量产，16/24口产品起量还将带动4/8口千兆PHY芯片销售；同时，公司车载以太网交换芯片已在多家车厂验证测试，25年亦有望开始贡献营收；2）PHY芯片：25年单口2.5GPHY芯片保持快速增长，且已推出四口2.5GPHY芯片，公司预计25年2.5GPHY芯片收入有望再创新高（24年：1.42亿元），并计划于25年底推出单口10GPHY芯片样品，助力拓展高端应用市场；3）车载：智能化/网联化及国产化驱动车规级产品快速增长，且公司积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等，中长期亦有望逐步带来收入贡献。
　　投资建议：目标价140.50元，维持“买入”评级
　　维持公司25/26/27年收入预测5.62/8.30/12.15亿元，归母净利润预测分别为-1.84/-1.15/0.06亿元。给予20x25PS（前值为18x25PS，上调主因板块估值上升，可比公司Wind一致预期15.6x，溢价主要考虑公司作为国内稀缺的PHY芯片供应商，交换芯片、车载等产品收入贡献亦快速增长，具备较高成长性），给予目标价140.50元（前值：126.50元），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；产品开发不及预期；核心骨干离职。