1H25业绩基本符合我们预期
　　拉卡拉公布1H25业绩：营业收入同比-11%/环比-5%至26.5亿元，归母净利润同比-45%至2.3亿元（2H24净亏损6,830万元），扣非后归母净利润同比-65%/环比+3%至1.5亿元；基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　银行卡收单业务仍承压，发展跨境支付与外卡业务。公司在境内银行卡收单与条码支付的市场份额稳中有升，但受到银行卡收单市场整体影响，1H25公司数字支付业务同比-10%至23.6亿元，扫码交易金额同比-3%至0.66万亿元，银行卡交易金额同比-12%至1.3万亿元。公司顺应市场变化，兼顾稳规模和调结构：大力发展跨境支付，公司积极布局“一带一路”新兴市场本地化收款，1H25公司服务客户同比+70%至超过16万家，跨境支付交易金额同比+73.5%至371亿元；继续深化外卡受理市场建设工作，外卡受理活跃商户同比+72%，外卡交易金额同比增长2.1倍。
　　科技业务收入下降，支付与SaaS和AI融合或带来增量收入。1H25公司科技业务收入同比-18%至1.4亿元、主因公司主动收缩供应链金融业务导致金融科技业务同比-30%。公司大力推进支付与SaaS和AI融合：公司报告期内战略投资餐饮SaaS头部企业天财商龙，天财商龙上半年实现收入1.8亿元、并于6月开始并表，公司预计其下半年将为公司科技业务带来增量收入；公司在行业首家推出商户AI钱包，截至1H25末AI钱包注册用户接近800万、MAU150万。
　　成本相对刚性，投资收益提升，整体利润下降。1H25公司毛利率同比8ppt/环比-2ppt至25%、或因公司毛利率相对较低的支付业务占比提升。1H25公司主要营业费用率同比+2ppt/环比持平至17%、主因公司运营成本存在一定刚性。1H25公司投资收益同比+124%至4,417万元，公允价值变动收益4,547万元（vs.1H24为0、2024年损失1.5亿元），部分抵消收入下降、成本刚性的影响。1H25公司扣非后归母净利润同比-65%至1.5亿元，归母净利润同比-45%至2.3亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入承压、但投资收益提升，我们基本维持2025e归母净利润8.3亿元，新引入2026e归母净利润8.7亿元。当前股价对应28x/26x2025/26eP/E；考虑市场情绪改善，我们上调目标价82%至30元，对应29x/27x2025/26eP/E，较当前股价有3%的上行空间；维持中性评级。
　　风险
　　监管环境不确定性，市场竞争超预期，新业务拓展不及预期。