业绩符合预期。公司发布2025年中报：2025年上半年，公司实现收入18亿元（+8.8%，以下均为同比口径）、归母净利润5.2亿元（+17.2%）、扣非归母净利润4.8亿元（+33.4%），其中第二季度公司实现收入9.3亿元（+7.5%）、归母净利润2.0亿元（+13.6%）、扣非归母净利润1.8亿元（+30.4%），业绩符合我们此前的预期。
　　血制品业务稳健增长，疫苗业务增长提速。根据公司2025年中报披露，分业务类型看，2025年上半年公司血制品业务实现收入17.4亿元（+7.6%），毛利率同比提升1.6个百分点至51.7%，其中白蛋白、静丙、其他血制品分别实现收入7.0亿元（+8.0%）、4.5亿元（-1.4%）、5.9亿元（+15.1%）；目前，公司拥有34个浆站，2025年上半年实现采浆量803.7吨（+5.2%）。此外，公司疫苗业务实现收入0.6亿元（+92.6%），高速增长主要系狂犬疫苗销量增长显著所致。
　　盈利预测与投资建议。公司经营效率位居业内前列，伴随着新浆站陆续投入运营，我们预计未来几年采浆量有望维持较快增速，带动血制品业务收入持续快速增长。我们维持此前对公司2025-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为49.2亿/53.8亿/57.8亿元，归母净利润12.5亿/14.1亿/15.3亿元，我们沿用此前2025年目标市盈率29倍（与近三年历史市盈率均值基本一致）对公司进行估值，结合2025年每股收益预测0.68元，我们维持公司目标价19.84元，隐含15.5%的上行空间，维持“增持”评级。
　　风险提示。新浆站采浆爬坡低于预期，研发进展不达预期，医保控费降价风险。