事项：
　　事件：25Q2业绩符合预期。公司发布25年半年报，其中2Q25单季度实现收入12.3亿元，YOY-2%，QOQ-9%；实现归母净利润4.3亿元，YOY+13%，QOQ-17%；实现扣非归母净利润4.2亿元，YOY+12%，QOQ-18%。我们预计本季度业绩环减主要源于Q1有部分一次性的定制费收入，和《龙之谷世界》上线初期较多的渠道联运收入。
　　评论：
　　半年度分业务拆分：收入质量进一步优化。分项目看，手游收入18.8亿元，YOY-10%；信息服务业务收入6.6亿元，YOY+65%；页游收入0.4亿元，YOY-38%；分地区看，境内业务实现收入24亿元，YOY-2%；境外业务实现收入2亿元，YOY+60%。高毛利率的信息服务收入贡献主要增量，收入结构优化，25H1毛利润同比正增长。
　　游戏业务：2Q新品较平淡，后续储备丰富。2Q新游体量相对较小，上线了《数码宝贝：源码》、《信长之野望通往天下之道》等。展望后续，3Q已上线《热血江湖：归来》（8月初上线韩国、8月底上线国服）、《超虾大作战》（8月初上线海外）；后续还储备有《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《开心小矿工》、《大富翁：头号赢家》等。
　　信息服务业务：维持高景气；看好品牌专区增量后续季度业绩释放。上半年收入继续同环比高增，7月初获得国内平台、直播独家运营权，并相继与三九互娱、贪玩、掌玩科技达成品牌专区入驻协议，累计金额4.5亿元，有望于后续季度确收。我们认为盒子整合能力提升带来的业绩释放确定性提升、弹性提升是后续的主线逻辑。
　　AI方向产品储备丰富，关注后续进展和产业催化：1）参投公司自然选择AI旗下AI伴侣《EVE》6月测试；2）8月28日，参投公司DPVR（大朋VR）正式发布新品大朋AI眼镜；3）游戏行业AI全流程开发平台SOON7月开放下载测试；4）AI玩具暖星谷梦游记持续推进中。
　　回购彰显信心：拟以集中竞价方式回购1-2亿元，回购价不超过29.33元，约341-682万股（总股本0.2~0.3%），用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。
　　盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至57/66/74亿元（原预测为60/69/77亿元），YOY+11%/16%/13%；归母净利润预测至21/25/29亿元（原预测为20/24/27亿元），YOY+29%/21%/16%。考虑到公司AI储备丰富，有望享受到PE端的弹性，给予公司26年目标PE25x，对应目标市值634亿元、目标价29.65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术产业端落地进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。