事项：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营收180.7亿元，同比+20.8%，归母净利润4.2亿元，同比+0.3%，其中25Q2营收107.1亿元，同比+18.8%，归母净利润2.4亿元，同比-9.7%。
　　评论：
　　收入稳健增长，外销延续高增。25H1公司实现营收180.7亿元，同比+20.8%，其中单Q2收入107.1亿元，同比+18.8%，营收仍然保持较高增速。分品类看，25H1公司空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫收入115.8/45.5/10.4/7.0亿元，分别同比+36.2%/-4.1%/+32.7%/-6.1%，其中空调与洗衣机业务实现较高增长。分区域看，25H1国内市场收入117.0亿元，同比+15.4%，我们认为主要得益于以旧换新政策延续，国内家电行业实现稳步增长（根据产业在线数据，25H1行业空调/冰箱/洗衣机销量同比+9.0%/+3.0%/+8.4%）。海外市场收入63.7亿元，同比+32.2%，在公司聚焦头部客户，内外协同丰富产品资源与发挥产业布局等措施下，使得公司外销表现优于内销。
　　所得税率与减值扰动利润，盈利有所承压。25H1公司归母净利润4.2亿元，同比+0.3%，其中单Q2归母净利润2.4亿元，同比-9.7%，主要系公司所得税及减值影响所致（25Q2所得税率19%同比+8pcts，资产与信用减值损失同比增长0.5亿元）。费用率方面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率为4.1%/0.9%/1.6%/-0.0%，同比分别-0.5/-0.1/-0.1pct/+0.7pct，其中销售费用率下降主要系会计准则调整影响（同口径持平），汇兑损失增加导致财务费用率有所增长。盈利能力方面，25Q2毛利率9.5%，同比-0.4pct（同口径下同比+0.1pct），归母净利率同比-0.7pct至2.2%，整体盈利能力略有承压。
　　经营持续调整，成长可看长远。公司作为老牌国企，近年来内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升。另一方面公司内销占比较高有望显著受益国补政策，且外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势。我们认为在内部改革成效兑现+外部业务经营向好双重驱动下，有望带动收入盈利同步提升。
　　投资建议：公司内部改革推动经营改善，短期行业竞争较为激烈，我们略微调整25/26/27年EPS预测至0.74/0.85/0.94元（前值0.78/0.88/0.97元），对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价10.4元，对应25年14倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。