业绩回顾

　　福昕软件2Q25业绩超出市场预期

　　公司公布1H25业绩：收入4.23亿元，同比+25.2%；归母净亏损0.05亿元，同比由正转亏，主要由于上年同期确认投资收益1.03亿元，基数较高；剔除投资收益影响，扣非净亏损0.22亿元，同比收窄65.0%。单2季度：收入2.20亿元，同比+30.6%；归母净利润0.01亿元，同比-98.7%；扣非净亏损0.08亿元，同比收窄80.6%。受益于双转型的快速推进，公司2Q24业绩超出市场预期。

　　发展趋势

　　双转型战略成效显现，带动收入高速增长。1H25，公司双转型战略加速推进，剔除通办信息影响，1H25公司原有核心业务板块收入同比+23.8%，单2季度收入同比+29.0%。1）订阅方面：1H25公司ARR同比+53.4%至4.99亿元，截至2Q25末公司核心产品整体订阅续费率超90%；订阅收入同比+59.8%至2.47亿元，占原有业务板块收入比例59.2%（同比+13.3ppt）。2）渠道方面：公司在欧洲、中东、亚太等地持续加大渠道布局取得积极回报，剔除收购通办信息影响，1H25实现渠道收入1.83亿元（同比+40.5%），占原有业务板块收入比例43.8%（同比+5.2ppt）。

　　核心业务首次扭亏，核心子公司业绩预期向上。截至2Q25末，公司员工总数1,502人，较2024年末增长53.6%，主要来自收购通办信息并表人员，原有业务板块员工数量基本维持稳定。剔除通办信息及股份支付影响，上半年公司原有核心业务板块扣非净利润0.10亿元，经营层面扭亏为盈。1H25，公司经营性现金流净流出同比收窄23.8%至0.59亿元，剔除通办信息并表影响，原有业务1H25经营性现金流净流出0.15亿元，单2季度经营性现金流净额环比由负转正至0.26亿元，主要由于公司加快应收账款回收进度，叠加本期费用端预算控制收紧，有效缓解现金流压力。

　　AI赋能产品线创新升级。上半年，公司发布AI-PoweredResearchAgent，引入MCP（模型上下文协议），强化传统PDF处理能力，深度集成AI技术，赋予文档分析处理全新能力；IDP（福昕智能文档处理中台）持续赋能政法系统，三大核心产品构建全链条能力，为检察机关提供强大的数据治理能力。我们认为，公司持续聚焦核心优势领域，加强AI在垂直领域的应用，未来增长动能有望逐步释放。

　　盈利预测与估值

　　考虑双转型业务推进，上调2025年收入3.5%至8.49亿元，考虑收购公司带来人员成本上升，下调2025年净利润30%至0.35亿元。引入2026年收入/净利润9.98/0.75亿元。维持跑赢行业评级和91元目标价（基于10x2025eP/S），当前股价对应8.8/7.5x2025/26eP/S，具备11%上行空间。

　　风险

　　订阅和渠道化转型进度不及预期；费用投入超预期；市场竞争加剧。