公司发布2025H1业绩：
　　25H1公司实现收入32.21亿元，同比+32.72%，实现归母净利润3.78亿元，同比+22.55%，业绩增长主要来自自主品牌的强势表现。主粮业务收入同比+57.1%，毛利率提升至46.23%。25Q2实现收入17.4亿元，同比+31%，实现归母净利润1.74亿元，同比+9%。
　　自主品牌增势强劲，电商销售占比快速提升
　　1）分产品：主粮增速超50%，重点发展新型高端主粮
　　①主粮产品：2025H1公司主粮收入18.8亿元，同比+57.1%，毛利率46.23%，同比+1.53pct，重点发展新型主粮形态，包括烘焙粮、冻干粮、酥化粮等膨化工艺升级产品，通过Barf2.0、奶芙等高端系列推动产品升级，自主品牌业务增势强劲；
　　②零食产品：2025H1公司宠物零食收入12.9亿元，同比+8.3%，毛利率37.48%，同比-1.71pct。
　　2）分品牌：麦富迪国产市占率第一，弗列加特增速亮眼
　　①麦富迪：根据久谦数据，25Q1-25Q2麦富迪线上销售额同比增长32%/12%，根据Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至
　　6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联5年天猫综合排名第一；25年上半年公司在对Barf系列进行2.0升级，推动产品高端化升级。
　　②弗列加特：根据久谦数据，25Q1-25Q2弗列加特线上销售额分别同比增长136%/148%，2025年，麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上500强榜单”，构建起从主食到健康管理的全链路信赖体系。
　　3）分渠道：发展全渠道运营策略，线上下深度融合互补
　　①线上领域，公司深度携手天猫、京东等主流电商平台，实现线上业务的爆发式增长。公司注重线上直销模式，2025H1，公司通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台的直销收入12.1亿元，同比+39.72%，占主营业务收入比重37.73%，同比+1.88pct；其中，阿里系和抖音平台的直销收入8.85亿元，同比增长45.9%，占主营业务收入比重27.6%，同比+2.48pct。
　　②线下方面，公司精心构建全国性的经销商网络，已全面覆盖全国31个省级行政区，深入渗透到各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端，确保了产品在地域上的无缝衔接。
　　毛利率稳定提升，盈利能力受关税一定影响
　　25H1毛利率42.8%，同比+0.7pct，净利率11.8%，同比-1.0pct。25H1期间费用率为27.7%，同比提升1.91个百分点，其中，销售费用率21.12%，同比+2.09pct，主要系自主品牌占比提升，销售费用投放扩大，管理费用率5.41%，同比-0.42pct，研发费用率1.51%，同比-0.07%，财务费率-0.37%，同比+0.30pct。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司25-27年实现收入67.5/82.4/97.9亿元，分别同比+29%/22%/19%，实现归母净利润7.5/9.4/11.4亿元，分别同比+20%/+25%/+21%，对应PE53/42/35X，看好公司深耕优质赛道，依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。