事件描述
　　2025年8月19日，税友股份发布2025年度中报。2025年上半年公司实现营收9.22亿元，同比增长13.25%；归母净利润0.71亿元，同比减少19.52%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑25.09%。单2025Q2，公司实现营收4.74亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少16.58%；实现扣非净利润0.4亿元，同比减少27.58%。2025年上半年公司经营现金流净额-3.22亿元。
　　事件评论
　　收入端：上半年收入增长同比加速，Q2增速放缓。2025年上半年，公司实现营收9.22亿元，同比增长13.25%；归母净利润0.71亿元，同比减少19.52%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑25.09%。分业务看，公司B端业务实现营业收入6.21亿元，同比+11.95%，同比-2pct；公司G端业务实现营业收入3.0亿元，同比+16.60%。
　　盈利端：公司利润端表现下滑，或受到项目交付周期与持续加大AI投入力度影响。费用方面，2025上半年公司实现销售费用/管理费用/研发费用分别为1.55/1.17/2.25亿元，同比变化分别为+28.38%/+17.80%/8.47%；费用率分别为16.78%/12.64%/24.39%，较去年同期分别+1.98/+0.49/-1.08pct。利润方面，2025上半年实现毛利率/净利率分别为59.06%/7.71%，单Q2实现毛利率/净利率分别为57.3%/9.94%。
　　AI收入占比表现亮眼，有望赋能B端打开空间。报告期内，亿企赢平台用户数持续实现高额增长。平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%；平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。2025年上半年实现AI驱动的产品及服务回款收入占B端销售回款比例为26.59%。B端依托“犀友”财税垂域AI大模型驱动，伴随公司合规税优、财经管理等Agent新品发布，以及“联营云”平台持续深化生态探索，预计2025年下半年有望逐步显现驱动B端收入表观提速。
　　G端专项税务服务与数据价值服务均有突破。报告期内，公司持续支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线，在成品油税费治理和互联网平台税费治理专项服务方面取得了一定突破。数据价值服务方面，公司积极拓展非税业务，多个区域落地项目合作。报告期内，公司数据价值服务及产品实现收入9102.39万元，同比增长17%。
　　投资建议：公司系财税信息化龙头，“AI+财税SaaS”的领军者，坚持G端+B端双轮驱动，当前AI表现持续赋能B端业务，有望打开成长空间。我们预计2025~2027年公司实现营收22.1、25.4、29.2亿元，增速分别为14%、15%、15%；实现归母净利1.8、2.9、3.9亿元，增速分别64%、57%、35%；当前股价对应PE分别为114、73、54X；对应EPS为0.45、0.71、0.96元，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、财税信息化建设政策推进不及预期风险；
　　2、财税SaaS服务市场竞争加剧风险。