事件描述
　　南京银行2025年上半年营业收入同比增速8.6%（Q1增速6.5%，Q2单季度增速10.8%），归母净利润同比增速8.8%（Q1增速7.1%，Q2单季度增速10.6%），单季营收&利润增速上双。上半年末不良率0.84%，环比+1BP；拨备覆盖率312%，环比-12pct。
　　事件评论
　　营收&利润双U型逐季环比提升。1）利息净收入增速22.1%（Q1增速17.8%，Q2增速26.7%），二季度利息环比提速主要源于信贷强劲扩表。2）非利息净收入增速-4.3%（Q1增速-4.5%），其中投资收益等其他非息增速-6.9%（Q1增速-10.8%），降幅均有所缩窄。Q2债市企稳，同时兑现OCI、AC浮盈；中收增速+6.7%（Q1增速+18.0%），代理及托管费收入增加。3）成本收入比同比下降0.6pct至25.1%，费用率持续改善释放盈利。
　　贷款加速增长，对公&零售均同比多增。1）上半年总资产较期初增长12.0%，其中贷款增长10.4%，总资产及信贷增速较去年同期提升，其中对公贷款高增长12.7%。江苏省投融资增速领先，南京银行对公基建政府类相关行业贷款占比较高（目前占比43%），信贷结构受益。同时在大规模网点扩张后，具备市占率提升基础，目前在江苏市占率已提升至4.18%（上年末为4.10%）。2）零售贷款较期初增长3.7%，同比多增，受需求端影响，消费贷增速降速、经营贷规模收缩，但房贷增长良好，较期初增长8.6%，受益南京楼市回暖。3）上半年末存款较期初增长10.0%，活期存款占比21.6%，较期初持平。
　　负债成本加速改善，预计支撑息差企稳。上半年净息差1.86%，较2024全年下降8BP，测算标准口径息差1.38%，较2024全年回升4BP。1）上半年贷款收益率延续行业性下行趋势，较2024全年下降24BP至4.56%，其中对公/个人贷款收益率分别下降20BP/37BP。2）负债成本加速改善，上半年存款成本率较2024全年下降23BP至2.11%。南京银行定期存款占比高，目前定期存款利率仍显著高于挂牌利率，预计2025~2026年迎来到期高峰，将带动负债成本加速下行，推动息差企稳、利息净收入及营收增速上行。
　　资产质量保持稳定，不良生成回落。上半年关注类贷款占比环比下降9BP至1.06%，不良生成率较2024全年下降8BP至1.17%，主要反映低风险贷款占比上升。1）对公贷款不良率较上年末下降1BP至0.65%的优异水平。2）零售贷款不良率较期初+14BP至1.43%，但零售贷款总体占比不高，并且零售贷款收益率较高，预计能够以高收益对冲零售风险波动，且今年以来零售高收益率产品增速放缓，有助于资产质量稳定。
　　投资建议：中报业绩延续双U型高质量发展，资产质量稳健向好，配置价值突出。转债转股推动Q2末核心一级资本充足率环比大幅提升0.58pct至9.5%，为未来发展进一步打开空间。前期转债已完成转股，转股影响消除，南京银行依旧是机构持仓很低的优质银行股，持仓比例明显低于指数权重。省市股东近年来连续增持，充分认可长期价值。目前2025年PB估值仅0.76x，预期股息率4.8%，价值被明显低估，重点推荐“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；
　　2、资产质量出现明显波动。