公司2025年Q2业绩降幅环比收窄，零售业务收入同比回升。2025年上半年公司营业收入107.74亿元（yoy-1.51%），归母净利润3.98亿元（yoy-20.86%），扣非归母净利润3.81亿元（yoy-20.89%）。2025年Q2公司营业收入53.39亿元（yoy-1.14%），归母净利润1.47亿元（yoy-18.86%），扣非归母净利润1.38亿元（yoy-19.63%）。第二季度医药零售收入同比增长0.20%，与第一季度收入同比下降4.62%相比有明显好转。
　　2025年Q2公司优化管理费用，净利润率同比小幅下降。2025年Q2公司毛利率31.91%，同比下降1.50pct；销售费用率22.08%，同比提升0.08pct；管理费用率4.27%，同比下降1.09pct；研发费用率0.53%，同比提升0.53pct。2025年Q2单季度净利润率3.53%，同比下降0.58pct。
　　做大加盟、做强直营，持续夯实基本功。2025年上半年，公司新增加盟门店457家，加盟门店达到5601家，加盟业务实现配送收入约12亿元。2025年上半年公司直营门店关闭244家，新增47家，直营门店医保门店占比从2024年年底93.84%提升至2025年6月底94.23%。公司持续激活组织活力、夯实专业能力、提升商采效率、AI全面赋能，持续夯实基本能力。
　　盈利预测和投资评级。我们预计，2025/2026/2027年收入为229.73亿元/238.72亿元/250.86亿元，对应归母净利润6.65亿元/7.72亿元/8.90亿元，对应PE为19.94X/17.18X/14.91X。我们认为，公司作为头部连锁药店企业，直营经营能力持续提升，不断扩大加盟业务。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。门诊统筹政策落地进展不及预期，医保管理风险和医保相关价格风险，行业竞争加剧风险，门店并购和自建增速不及预期，加盟和并购门店管理风险。