公司公布2025H1业绩：
　　25H1公司实现营收16.27亿元，同比-16.43%，实现归母净利润1.56亿元，同比-48.47%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-44.16%，其中Q2营收7.79亿元，同比-21.73%，实现归母净利润0.75亿元，同比-51.70%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比-41.36%。公司25年半年报公告拟每10股派发现金2.3元，合计派发现金1.28亿元。
　　需求承压拖累业绩，期待行业筑底后边际改善
　　2025年上半年公司装饰原纸/木浆贸易营收13.49/2.72亿元，同比分别-12.41%/-28.68%，毛利率分别为15.21%/1.41%，同比-6.04pct/+7.26pct，装饰原纸收入与毛利率下降主要系行业竞争加剧下均价下滑明显，25H1境内/境外营收12.48/3.79亿元，同比分别-18.23%/-9.90%，毛利率分别为10.57%/20.94%，同比-7.08pct/-1.30pct，国内收入下滑主要系国内上半年装饰纸市场遭遇下行压力进一步加剧，市场需求持续疲软，短期内整体业绩仍将面临较大压力，外销市场在欧盟反倾销情况下销售稳健。
　　降本增效成果显著，财务结构持续优化
　　（1）盈利能力：25H1销售毛利率12.99%（同比-5.66pct）、归母净利率8.95%（同比+3.77pct），净利率提升主要系公司在生产、采购及内部管理等多个环节全面推行了降本增效措施，有效控制成本。
　　（2）费用率：25H1公司期间费用率2.87%（同比-1.68pct）；销售费用率0.82%（同比+0.18pct），管理+研发费用率4.54%（同比+0.20pct），财务费用率-2.50%（同比-2.07pct）。公司报告期内积极推动财务结构的持续优化，通过科学合理的融资策略、资产配置与债务管理，努力降低财务成本，提升资金使用效率，增强公司的抗风险能力和可持续发展潜力。
　　（3）营运效率：25年H1应收账款6.51亿元（同比-1.11亿元）；应付账款及票据10.34亿元（同比-3.02亿元），存货6.80亿元（同比-2.98亿元），经营性现金流净额1.10亿（同比-0.67亿元）。
　　中高端装饰原纸龙头地位稳固，反倾销影响有限成长可期
　　公司为全球中高端装饰原纸龙头，拥有多条国际先进的装饰原纸生产线，公司在杭州和马鞍山建立了两大生产基地，提供超过500种装饰原纸产品。目前马鞍山年产30万吨纸基生产线项目进展顺利，公司装饰原纸技术水平、成本效率领先，24年6月欧盟对中国装饰纸发起反倾销调查，25年8月反倾销裁定公司面临关税26.4%，低于2月份初裁的34.9%，考虑欧洲占比低，且公司可转而向客户其他地区出货，我们预计欧洲反倾销裁定对公司出口业务影响有限，中长期成长空间广阔。
　　盈利预测及估值
　　预计公司25-27年分别实现营收40.6/44.1/46.7亿元,同比+8%/+9%/+6%，归母净利润3.97/4.42/4.87亿元，同比-15%/+11%/+10%，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动；浆价大幅波动；贸易政策风险