炭黑板块以量补价，公司上半年利润同比下滑
　　2025H1，公司实现营业收入21.22亿元，同比增加4.24%；实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比下降22.68%。2025年上半年，上游原料煤焦油呈现供强需弱的局面，价格震荡下跌，炭黑成本支撑减弱，市场价格整体震荡下行，行业利润水平受到一定挤压。据百川盈孚，2025年上半年，炭黑均价7343元/吨，同比-1252元/吨；煤焦油均价3487元/吨，同比-760元/吨；价差1589元/吨，同比+3元/吨。受到炭黑价格疲软拖累，2025H1，炭黑板块毛利率6.04%，同比降低0.91个百分点。随着山西、重庆两个生产基地的投产，公司产能瓶颈得到有效缓解，通过以量补价，2025H1，炭黑板块实现收入19.58亿元，同比+4.03%。
　　期间费用方面，2025年上半年，公司销售费用为0.10亿元，同比-9.84%；管理费用为0.92亿元，同比+31.92%，主要系上半年增加山西龙星和重庆龙星两个子公司费用支出所致；公司大幅增加研发投入，研发费用为1.16亿元，同比+131.67%；财务费用为0.23亿元，同比-17.50%。
　　炭黑价格宽幅下跌拖累，2025Q2公司利润同环比下降
　　2025Q2，公司实现营收10.61亿元，同比+2.50%，环比-0.02%；实现归母净利润0.20亿元，同比-44.06%，环比-30.86%。二季度，炭黑上游成本支撑较弱，叠加下游轮胎需求受到关税影响，炭黑价格宽幅下跌。据百川盈孚，2025Q2，炭黑均价7033元/吨，同比-1638元/吨，环比-620元/吨；煤焦油均价3288元/吨，同比-1073元/吨，环比-399元/吨；价差1608元/吨，同比+132元/吨，环比+39元/吨。
　　2025Q2，公司销售毛利率8.04%，同比增加0.52个百分点，环比下降1.35个百分点。未来，随着新基地产能的持续爬坡，公司盈利能力有望得到优化。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025-2027年营业收入分别为45.34、61.11、83.24亿元，归母净利润分别为1.14、2.15、3.13亿元，对应PE分别29.0、15.3、10.5倍。公司炭黑盈利能力稳定性强，且随着各项目产能释放，业绩有望进一步释放，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。