核心观点：
　　事件：2025H1，蓝色光标实现营收323.60亿元，同增4.87%；归母净利润0.96亿元，同比下降47.33%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降13.20%。单季度看，25Q2，实现营收181.03亿元，同增20.07%；归母净利润93.78万元，同比下降99.07%；扣非归母净利润4324万元，同比下降38.27%。其中公允价值变动损益影响归母净利润4116万元。
　　收入拆分：2025H1公司出海广告投放收入270.05亿元，同比增长13.51%，毛利率同比减少0.09cpt至1.52%；全案推广服务收入36.64亿元，同比下降27.00%，毛利率同比增加2.56cpt至9.67%；全案广告代理收入16.91亿元，同比下降17.43%，毛利率同比增加0.34pct至8.96%。
　　业务亮点：（1）程序化广告：2025年上半年，BlueX广告变现SDK已完成基础功能建设，全面支持开发者通过Max、AdMob、TopOn、TradPlus等主流聚合平台的适配器（Adapter）进行接入，广泛覆盖市场开发者需求，为业务快速增长奠定基础。（2）AI布局：BlueAI心影创作平台持续完善基建和业务应用，已与国内外一线视频生成模型展开深入合作，并与Adobe在端云联动的视频生产场景展开了深度合作共建。
　　盈利预测与投资建议。我们预计蓝色光标2025-2026年将实现营收656、708亿元，归母净利分别为2.21、3.31亿元。公司是头部数字营销公司，积极拥抱AI，商业化推进，对公司传统广告收入和AI广告收入进行分部估值，考虑可比公司估值及公司历史估值，分别给予25年传统广告收入和AI广告收入0.45X、1XPS，对应合理价值8.97元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长不及预期；新业务发展不及预期。