收入基本稳定，盈利短期承压：根据公司1H25报告，老百姓实现营业收入107.7亿元，同比-1.5%；归母净利润4.0亿元，同比-20.9%；每股收益（EPS）为0.52元，较上年同期（1H24）0.66元有所下滑。整体来看，1H25，公司收入规模保持相对稳定，但受毛利率下行与费用压力影响，利润端承压，短期盈利能力有所走弱。
　　持续巩固渠道优势持续：分业务来看，根据公司1H25报告，零售业务实现收入88.2亿元，同比下滑2.3%，主要受到线下客流承压及医保控费趋严的影响。但公司通过门店优化与数字化赋能，整体仍保持较强市场覆盖力。1H25，公司加盟、联盟及分销业务实现收入18.6亿元，同比增长1.2%，显示零售行业整体亦受到市场环境波动的冲击。截至2025年6月30日，公司在全国共开设门店15,385家，其中直营门店9,784家，加盟门店5,601家。1H25，公司新增门店504家，其中直营门店47家，加盟门店457家，调整及关闭门店396家，门店网络布局持续优化。我们认为，随着行业需求修复及效率改善有望逐步带动公司业绩回暖。
　　自有品牌与结构优化协同发力：2025年上半年，公司聚焦提升商品力与供应链效率，构建“以用户需求为中心”的高性价比商品驱动模式，驱动盈利能力的稳健增长。根据1H25报告，公司以“货”为核心推进自有品牌共创、SKU精简与价格带重构，1H25自营门店自有品牌占比约23%，同比上升约1.5个百分点。1H25，公司深化渠道整合，以统一采购和垂直管理提升统采占比，统采销售占比75.2%，同比上升约4.8个百分点。1H25，公司运用大数据实时监控库存、预测需求，优化物流及供应商关系，报告期公司存货周转天数为89天，同比减少13天。整体看，“自有品牌+商品结构+供应链+数智化”正形成闭环，持续提升公司毛利与盈利质量。
　　维持买入评级，下调DCF（WACC8.7%）目标价至23.89元：我们的目标价对应33x2025EP/E（高于可比公司均值约16x）。我们认为，公司渠道与供应链规模优势仍然稳固，门店结构优化将支撑收入韧性，数字化与品类结构优化有望带动毛利与效率改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）互联网零售业态的冲击；3）集采药品降价超预期的风险；4）并购扩张不及预期的风险；5）处方外流规模不及预期的风险。