果麦文化：以出版主业为基，积极布局AI、动画电影等第二增长曲线
　　果麦文化以出版发行业务为基础，积极布局AI工具、IP变现等其他衍生业务。2015年公司顺应互联网浪潮积极转型，推出“CBC”销售模式，跑通“出版+互联网”商业模式，正式成为互联网驱动的新出版公司。第二增长曲线方面，公司积极布局AI，推出“AI校对王”，并投资由易中天编剧及监制的《三国的星空第一部》。
　　看点一：聚焦“反向选题”战略，并发力“教辅图书+粉丝经济”
　　公司出版主业迎来稳健增长。“反向选题”战略上，打破传统合作模式，公司提前介入研发、营销等环节，与新世纪出版社合作的《小屁孩日记》销量破百万，与天津人民出版社合作的《乡土中国》从2000册增至14万册，未来还将借“书世界”平台深化该战略。“教辅图书+粉丝经济”方面，教辅业务2023年末布局后快速增长，2025H1销售码洋3.14亿元、占总码洋43%；粉丝经济领域，林俊杰、邓紫棋相关书籍销量亮眼。双轮驱动下，2025H1图书策划发行主业营收2.74亿元，同比增长25.29%。
　　看点二：持续开拓AI产品矩阵，AI校对王商业化成功跑通
　　公司AI校对王技术上领先业界，商业化成功跑通。1）技术方面，AI校对王基于公司自研大语言模型“金字塔”成功通过网信办生成式人工智能备案，为唯一由出版公司开发且成功备案的大模型，并已获得专利认证。2）商业化方面，AI校对王既直接向出版单位、内容机构等客户收费，也与技术平台合作集成校对功能，还为大型客户定制方案并本地化部署，已服务超五十家知名单位及机构，覆盖多领域内容形式。此外，公司还布局AI选题、AI漫画。
　　看点三：IP变现突破正当时，主投主控《三国的星空第一部》
　　公司作为出版公司，深度绑定头部作家，拥有丰富的内容储备与IP，2025年为公司IP变现元年，其主投主控的动画电影《三国的星空第一部》定档10月1日，该片由我国当代著名作家、教育家易中天担任编剧及监制，双方于2012年便开始合作。出品方方面，果麦文化还联合光线影业、亭东影业等实力方出品，光线影业曾出品《哪吒》《大鱼海棠》等爆款动画电影，叠加三国题材受众广与易中天个人IP的影响力，影片热度与爆款潜力高。乐观测算下，该片有望为公司贡献4亿+毛利润，带来的业绩弹性可观。
　　投资建议：
　　我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.27/1.37/2.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.38/2.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、图书主业表现不及预期；
　　2、AI技术发展不及预期；
　　3、《三国的星空第一部》定档及票房表现不及预期；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。