本报告导读：
　　业绩增长稳健，后端放量，一体化逻辑逐步兑现
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布2025半年报，2025H1营收9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%）；2025Q2单季度营收4.65亿元（+26.48%），归母净利润0.37亿元（-25.40%）。考虑公司持续加大CMC端资源投入强化核心客户深度绑定及市场竞争，下修2025-2026年EPS预测为0.77/1.04元，新增2027年EPS预测为1.34元。参考可比公司估值，给予2026年PE49X，对应目标价51.45元，维持“增持”评级。
　　营收稳健增长，盈利能力有待进一步改善：药物研究阶段的产品和服务营收1.54亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）。其中分子砌块（用于药物发现）营收1.36亿元（-4.71%），化学研发服务（CRO）营收0.18亿元（-24.69%），TPD、ADC、RDC及非天然氨基酸UAA等新化学实体类分子砌块营收同比增长7.24%；药物开发及商业化阶段产品和服务营收7.65亿元（+32.27%），毛利率25.69%（-8.30pct），其中分子砌块（用于药物开发和生产）营收2.17亿元（-8.8%），药物开发和生产服务（CDMO）营收5.48亿元（+60.92%）。
　　客户结构持续优化，订单及项目储备丰富：报告期，来自中国客户营收2.61亿元（+25.00%），北美客户营收4.85亿元（+8.65%），欧洲客户营收1.34亿元（+109.98%），日本、韩国及其他地区客户营收0.40亿元（+52.66%）；持续扩大全球客户合作，来自大型跨国制药企业营收3.67亿元（+69.73%），中小生物医药客户营收5.53亿元（+4.55%）。公司服务早期（临床前至临床II期）项目数超过1100个，临床III期及商业化项目数53个，截至2025H1累计服务原料药IND项目210余个，2025H1新增3个原料药NDA项目，CDMO业务新签订单金额同比增长19.88%，新化学实体订单增速快，TPDCDMO订单金额近2000万，多肽相关订单金额超3000万，超2024年全年水平。
　　催化剂：订单增长超预期、产能爬坡超预期。
　　风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险；地缘政治扰动风险