事件描述
　　神州数码发布2025年度半年度报告，报告期内，公司实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%，其中，AI相关业务实现营业收入133.32亿元，同比增长56%；实现归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。
　　事件评论
　　紧抓产业机遇，各项业务快速发展。2025年H1分业务维度：1）公司IT分销及增值业务实现营收683.9亿元，同比增长14.3%，主要受益于微电子业务持续高速增长和政府国补政策，是公司营收快速增长的最主要支撑，其中以通用芯片和AI等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现收入121亿元，同比增长30.4%，继续保持了高速增长，公司在该领域加速国产半导体布局，引入海思等TOP品牌，其中AI相关业务实现营业收入116.81亿元，同比增长59%；2）公司数云服务及软件业务实现营收16.4亿元，同比增长14.1%，其中AI相关业务实现营业收入8.02亿元，同比增长33%，AI驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地；3）公司自有品牌业务实现营收31.0亿元，同比增长16.6%，其中AI相关业务实现营收6.6亿元，公司正式发布神州鲲泰问学一体机，聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力，已部署至多个行业客户现场，客户反馈积极，发布企业级AI私有化部署新品——KunTaiCube，等适用不同行业不同规模客户的智算产品和解决方案，提升企业AI应用的开发效率与落地速度，以昇腾算力为基础，神州鲲泰也已拿下多个过十亿元大单，为后续该业务加速提供支撑。
　　公司经营稳健，主要业务税后净利润均实现盈利。本报告期公司毛利率为3.49%，比上年同期下降0.96pct，其中TI分销业务毛利率从上年同期3.54%下降0.8pct至2.72%是主要影响因素，我们认为主要受其业务结构的变化（消费电子分销业务占比提升）和外部环境压力传导。本报告期从盈利结果分业务维度：1）IT分销及增值服务业务税后净利润4.8亿元；2）数云服务及软件业务税后净利润3,537万元，同比增长30.6%；3）自有品牌业务税后净利润总额为5,957万元，同比增长90.5%。其中高价值量的业务均已经实现盈利并且高速增长，有望逐步改善公司盈利结构。公司本报告期销售、管理、研发和财务占营收比分别为1.44%/0.27%/0.26%/0.34%，各项费用率与上年同期相比均有下降，合计期间费用率比上年同期下降0.65pct，其中财务费用率下降比例最大，公司整体继续发挥规模效应控费经营，经营效率提升。
　　公司继续推进提质增效，从分项业务看AI驱动的高价值业务占比提升，有望借助数智化产业趋势逐渐实现公司业务转型升级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.4亿元和17.3亿元，当前市值对应估值分别为26倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧的风险；
　　2、供应链短缺的风险；
　　3、算力需求不及预期。