本报告导读：
　　公司积极转型投入新型材料及药物领域，传统烟标业务收缩致业绩阵痛，有待新产能放量释放改革成效。
　　投资要点：
　　投资建议：“谨慎增持”评级。公司积极投入新型材料及药物领域，烟标业务缩减规模，有待新产能放量释放改革成效。由于公司正处于调整转型期我们使用PB估值，预计公司2025年每股净资产为2.69元，给予公司2025年2倍PB估值，对应合理价值为5.38元。
　　战略转型跨越发展，产业升级整装待发。公司自1983年成立以来，始终致力于印刷包装产业的发展，是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商。公司于2012年挂牌上市，于2019年着力发展I类药包材企业，于2022年进军新能源材料板块实现跨产业发展，2023年完成战略转型与名称变更。截至目前，公司已发展成为涵盖新能源新材料、药用包装材料、印刷包装材料的综合性产业集群。
　　聚焦主业结构调整，新项目爬坡业绩阵痛。2024年，公司营业收入为14.24亿元，20-24CAGR为-17.47%；归母净利润首次录亏，为-4.89亿元。2025年1H，公司营业收入为6.04亿元，同比下降12.37%，归母净利润为-0.61亿元，同比增长52.87%。我们认为公司业绩近年承压的原因在于：1）公司有序剥离印刷包装板块，传统业务空间压缩；2）新能源材料业务处于成长期及产能爬坡阶段，且行业处于内卷背景，尚未贡献利润；3）存在存货、商誉、长期股权投资等资产减值压力；4）投资基金估值下杀。公司将加速布局新型材料及I类医药包装领域，同时逐步按计划收缩各项与主营业务无关的投资，强化现金流管理，充分聚焦核心主业，推动加速转型。
　　国资背景入驻，回馈股东价值。2025年6月通过协议转让，公司控股股东由香港东风投资变更为衢州智尚，衢州智尚持股20.0%，衢州智威持股9.9%，合计29.9%，公司实际控制人变更为衢州市国资委。公司于2024年9月提出回购计划，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本。初始回购价格上限为3.93元/股，2025年8月公司将回购价格上限上调至6.28元/股。截至2025年8月，公司累计回购998.61万股，占总股本的0.53%，已支付总金额3736.67万元，回购金额已接近下限的75%。我们认为，公司引入国资背景有望获得更多平台产业支持，坚定实施回购计划进一步提振市场信心。
　　风险提示。新赛道放量未达预期，产能建设不及预期。