核心观点：
　　圣晖集成发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营收21.16亿元，同比+46.3%；归母净利润0.96亿元，同比+29.1%；扣非后净利0.96亿元，同比+29.3%。其中，单Q3实现营收8.21亿元，同比+59.4%；归母净利润0.33亿元，同比+93.9%；扣非后净利0.33亿元，同比+94.5%。业绩符合预期。
　　大项目执行导致毛利率阶段性承压，预收账款+合同负债规模大幅提升，年内产值有保障。25Q1-3，公司实现毛利率9.41%，同比-2.94pct；期间费用率2.88%，同比-2.23pct，其中，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.20%/2.12%/1.26%/-0.70%，分别同比变动-0.26pct/-1.03pct/-0.66pct/-0.29pct；减值损失率0.30%，同比+0.34pct；归属净利率4.52%，同比-0.6pct。25Q1-3，公司经营性现金流净流入1.21亿元，同比多流入0.99亿元。截至25Q3，公司预收账款+合同负债规模1.8亿元，较年初增长139.08%，年内产值有保障。
　　公司项目储备充裕，年内产值确认有保障。截至25Q3，公司在手订单22.14亿元，同比+21.21%。其中，IC半导体/精密制造/光电及其他在手订单16.33/4.64/1.17亿元，IC半导体、光电及其他行业分类金额波动较大，系因内部分类调整，从光电及其他行业调出6.75亿元至IC半导体行业。以本季度末在手订单+本季度收入-上季度末在手订单为口径测算单季度订单，25Q1-3，公司新签订单25.95亿元，同比+32.8%，新签端实现较快增长。其中，25Q3新签订单2.22亿元，同比-67.3%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为1.31/1.70/2.08亿元，考虑半导体产业链资本开支旺盛，根据可比公司估值并参考台股圣晖当前估值，给予公司25年35倍PE，对应合理价值45.92元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。