投资要点：

　　维持“增持”评级。根据财报数据，我们下调公司2025、维持2026-2027年预测净利润分别为12.05（原值12.83），15.19、17.60亿元，对应EPS分别为0.95、1.20、1.39元，参考可比公司估值（表1），考虑到公司绿电业务快速释放利润，环保业务在手订单充沛，给予公司2026年17倍PE，上调目标价至20.40元，维持“增持”。

　　业绩符合预期。1）2025年前三季度公司实现收入78.58亿元，同比增长18%；归母净利润7.80亿元，同比增长21%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长26%，2）2025Q3单季实现收入31.75亿元，同比增长60%；归母净利润3.35亿元，同比增长55%，环比增长29%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长66%，环比增长32%.3）2025Q3公司综合毛利率同比略下滑0.59pct至23.76%，净利润率同比改善0.24pct至9.99%。

　　环保业务在手订单充足，新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求持续释放，2025年初至三季度末公司新增环保设备工程合同76.26亿元，其中电力行业占比62%，非电行业占比38%；2025三季度末公司在手环保设备工程合同197.41亿元，订单储备充足，有力支撑业绩增长。公司实力雄厚，大气污染治理领域龙头地位稳固。

　　绿电业务持续发力，储能电芯和矿卡业务积极推进。1）绿电方面：绿电项目利润持续释放，成为业绩增长的重要引擎，年初至三季度末绿电业务贡献净利润近1.7亿元。2025年9月，子公司紫金龙净在刚果（金）获取140MW刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，总投资约为3.99亿美元；拟投资建设麻米措源网荷储一体项目，总投资约为23.91亿元；项目盈利能力出色，预计投运后将显著增厚公司利润。2）储能电芯方面：公司与亿纬锂能深度合作，储能电芯满产满销。公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。此外公司还积极布局新一代钠离子电池技术，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。3）新能源矿山装备方面：公司聚焦矿卡电动化，正在快速形成能力，储备新的业绩增长点。

　　风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。