香农芯创发布25Q3业绩。公司25Q1-25Q3实现收入264.0亿元，同比+59.9%，实现归母净利润3.6亿元，同比-1.4%，毛利率为3.1%，净利率为1.3%。从单季度来看，公司25Q3实现收入92.8亿元，同比+6.6%，环比+0.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-3.1%，环比+42.8%，公司25Q3毛利率为4.0%，同比-0.5pcts，环比+0.8pcts，净利率为2.1%，同比-0.2pcts，环比+0.6pcts，我们看到公司25Q3归母净利润环比有较大改善，主要系NAND端大厂调涨闪存产品价格，企业级SSD需求旺盛，国内供应受到挤占；DRAM端服务器内存条延续涨价，AI浪潮进一步驱动供需紧缺。
　　25Q4服务器存储需求超原厂预期涨价持续，香农有望充分受益于企业级存储升级+涨价+国产化的三重β。展望25Q4，根据闪存市场，由于CSP对高容量DDR5和eSSD新增需求显著，9月以来服务器客户加单动作频频，新增订单需求超过原厂原计划的预期供应量，预计四季度eSSD涨幅将达到10%，DDR5RDIMM涨幅约10%~15%，原厂64GBDDR4RDIMM价格或上涨15%至20%。香农芯创与SK海力士及大普微电子等合作方联合设立控股子公司深圳海普存储，进军企业级SSD领域，三者在2024年共同设立子公司无锡海普存储，填补企业级DRAM空白，此外，香农还是海力士核心代理商，分销企业级存储产品，在原厂减产、供需紧缺背景下，能拿到稳定、高品质颗粒供给的厂商有望充分受益于企业级存储升级+涨价+国产化三重β。
　　手握AMD经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24年5月获得AMD经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD经销商资格有助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI浪潮机遇。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年有望实现营收389/580/797亿元，存储价格持续上升，我们上调利润预期，预测2025/2026/2027年有望实现归母净利润6.05/12.04/20.25亿元，对应PE为82.6/41.5/24.7x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。