公司发布2025年三季报，整体业绩符合预期

　　公司于2025年10月24日发布2025年三季报，实现营业收入11.16亿元（YoY+18.80%），实现归母净利润3.99亿元（YoY+71.15%），扣非后归母净利润3.52亿元（YoY+62.39%）。公司加深和加大创新性研发投入，前三季度研发投入合计3.68亿元，同比增长3.87%，其中研发费用同比增长18.14%，反映出公司持续投入创新的布局进一步深化。整体业绩符合我们的预期。

　　自免管线顺利推进，创新逐渐步入收获期

　　（1）SSGJ-608（IL-17A）：中重度斑块状银屑病适应症NDA申请已受理；强直性脊柱炎项目临床III期受试者入组中；放射学阴性中轴型脊柱炎临床II期获得主要终点，结果积极；（2）SSGJ-610（IL-5）：重度嗜酸性粒细胞哮喘患者临床III期受试者入组中。成人重度嗜酸性粒细胞哮喘延长给药间隔的II期临床入组中；（3）SSGJ-611（IL-4Rα）：成人中重度特应性皮炎适应症临床III期主要终点已达到；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床III期受试者入组完成；青少年中重度特应性皮炎适应症临床III期受试者入组中；儿童中重度特应性皮炎适应症临床II期受试者入组中；联合TCS治疗AD的临床III期所有受试者入组完成；COPD适应症临床III期受试者入组中；（4）SSGJ-613（IL-1β）：急性痛风性关节炎适应症递交NDA申请并获CDE受理；痛风性关节炎间歇期适应症已完成临床II期，II期研究结果积极；（5）早期管线：SSGJ-626（BDCA2）SLE适应症Ib/II期临床试验进行中，SSGJ-627（TL1A）溃疡性结肠炎（UC）适应症临床I期进行中。

　　盈利预测与投资建议

　　基于公司已上市产品的稳健放量，以及707授权辉瑞的首付款，我们维持2025-2027年营业收入预测41.78亿、15.63亿、18.71亿元不变，维持同期归母净利润预测29.05亿、3.41亿、4.04亿元不变。我们采用风险调整的DCF估值模型，并维持主要假设不变（包括3%的永续增长率、7.07%的WACC），维持目标价69.06元不变，维持增持评级。

　　风险提示

　　创新药研发失败的风险；销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。