事项：
　　苏泊尔发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-14.5%。
　　评论：
　　营收端外销承压，内销稳健增长。公司2025Q3营收YoY-2.3%，我们认为主要受海外业务承压影响，而内销预计表现稳健。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比+11.1%/+0.5%/+20.0%/+5.9%。
　　内销稳健增长。而海外业务受关税扰动以及海外需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。预计外销业务全年收入增长或同比持平。
　　内销均价有所提升，毛利率表现稳定。公司2025Q3毛利率23.9%，同比持平，表明公司在行业竞争激烈，以及外销订单波动的背景下保持毛利率高韧性。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲的线上均价同比+13.5%/+15.5%/+12.9%/+8.6%。内销均价提升利好毛利率表现。另外，值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率从24.6%调整为23.9%，销售费用率从9.5%调整为8.9%，影响幅度为0.6pct。
　　营销费用增加，净利率表现有所承压。
　　公司2025Q3净利润率7.9%，YoY-1.0pct，公司净利润率有所下降，主要受销售费用率提升影响，公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，YoY+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。外销承压背景下，公司加大内销营销投入，使销售费用有所提升，净利润率因此有所承压。
　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头内销经营稳健，短期受关税扰动。我们调整25-27年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4亿元（前值22.6/24.9/27.1亿），25-27年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至54.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。