事件：公司2025年前三季度实现营收549.38亿元，同比-10.64%；归母净利润-11.81亿元，同比+68.50%；扣非归母净利润-15.68亿元，同比+61.85%。
　　25年Q3单季实现营收189.58亿元，同比-12.90%；归母净利润-2.59亿元，同比+22.57%；扣非归母净利润-4.85亿元，同比-14.41%。
　　点评如下：
　　Q3整体水泥需求延续下滑态势，Q4旺季有望迎来修复。2025年1-9月，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%，降幅较1-8月扩大0.40pct；其中Q3单季水泥产量4.48亿吨，同比-6.62%，降幅较Q2扩大0.49pct。公司层面，25年1-9月销售水泥熟料1.44亿吨，同比-12.8%，降幅较25H1收窄1.8pct；其中Q3单季销售水泥熟料5358万吨，同比-9.6%。公司整体销量降幅大于行业水平，我们认为或因持续深入推进“价本利”经营理念。
　　据数字水泥网，Q4基建领域有望发力，9月六部门印发方案管控供给、9月末资金供给加大，多地重大项目开工，四季度南方进入施工黄金期；预计水泥企业将推涨价格，区域龙头盈利有望修复。
　　降本控费促进公司经营业绩大幅减亏。2025年前三季度公司毛利率同比上升4.81pct至18.18%，主要因水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降；期间费用率同比下降0.28pct至17.22%，其中销售/管理/研发/财务费用同比+0.07/+0.24/-0.64/+0.04pct；
　　综上，净利率同比上升4.56pct至-2.09%。
　　Q3单季来看，公司毛利率同比上升0.51pct至17.51%，在Q3全国水泥均价同比下降10.5%的背景下凸显成本管控力提升；期间费用率同比下降0.33pct至16.44%，净利率同比上升0.71pct至-0.96%。
　　投资建议：我们预计25-27年公司实现归母净利润11.91/17.95/22.09亿元，对应EPS0.17/0.25/0.31元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。