报告摘要
　　事件：公司发布2025年三季报：
　　1）25Q1-3：营收681.1亿元，yoy-2.2%，归母25.9亿元，yoy+10.3%，扣非归母20.7亿元，yoy+1.0%，毛利率13.2%，yoy+1.7pct，净利率3.7%，yoy+0.5pct。
　　2）25Q3：营收305.6亿元，yoy+4.4%，qoq+43.8%，归母11.7亿元，yoy+4.5%，qoq+23.5%，扣非归母10.3亿元，yoy+19.9%，qpq+39.4%，毛利率12.8%，yoy+1.5pct，qoq-1.4pct，净利率3.8%，yoy+0.03pct，qoq-0.7pct。
　　25Q3业绩稳健增长，基本面持续向上趋势明确。
　　受益AirpodsPro&MetaAI眼镜新品备货旺季，25Q3公司营收实现同环比增长。多款新品爬坡费用增加，但公司持续优化经营效率，25Q3毛利率yoy+1.5pct，净利率yoy+0.03pct。展望26年，多款AI眼镜新品+Airpods份额提升贡献确定性增量，MetaQuest系列亦有望迎来新品周期，基本面持续向上趋势明确。
　　AI/AR眼镜产业趋势明确，平台型龙头乘势启航。AI/AR眼镜产业趋势明确，公司在整机/光波导（歌尔光学+上海奥来）/光机/声学/镜片（参股康耐特）/MicroLED（投资Plessey）等核心环节均有布局，AI/AR产业链垂直整合程度之高为业内少有，且公司与Meta深度绑定，拥有小米/三星/华为等其他众多客户，有望深度受益AI/AR眼镜行业成长。
　　投资建议：据三季报业绩，我们适当调整盈利预测，预计2025-27年收入分别为1034/1319/1636亿元，归母净利润为30/43/55亿元（对应前值33/43/55亿元），对应PE估值39/27/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：终端需求不及预期，行业竞争加剧。