事件描述
　　10月21日，公司发布2025三季报。2025前三季度，公司实现营业收入3942.7亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润307.7亿元，同比增长5.0%。
　　事件评论
　　经营业绩保持稳健，盈利能力稳步提升。2025前三季度，公司实现营收3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663亿元，同比增长0.9%，归母净利润308亿元，同比增长5.0%，EBITDA1156亿元，通过增长4.2%。单看25Q3，公司实现营收1248亿元，同比下滑0.9%，其中服务收入1172亿元，同比增长0.5%，归母净利润77.6亿元，同比增长3.6%。展望全年，公司有望实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。
　　基础业务稳健发展，5G网络渗透率持续提升。公司坚持以客户为中心，积极把握广大用户的数字消费新需求，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的供给能力。2025年前三季度，公司基础业务稳健发展，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。
　　战新业务持续规模拓展，加快培育新增长极。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级，不断深化外部赋能和内部应用，有效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。2025年前三季度，IDC收入达到275亿元，同比增长9.1%；安全收入达到126亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。
　　成本管控成效显著，为利润增长持续正贡献。参考H股数据，2025年前三季度，公司经营费用为3,593亿元，同比增长0.3%，其中折旧及摊销为779亿元，同比增长4.4%，主要是公司加快新型数字信息基础设施建设，固定资产较上年同期有所增长；网络运营及支撑成本为1149亿元，同比下降3.0%，主要原因是公司通过AI赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率。人工成本为752亿元，同比下降0.3%。
　　投资建议：2025前三季度，公司经营业绩保持稳健，盈利能力稳步提升。其中，基础业务稳健发展，5G网络渗透率持续提升；战新业务持续规模拓展，加快培育新增长极。成本费用端，公司成本管控成效显著，为利润增长持续正贡献。展望全年，公司有望实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。预计公司2025-2027年归母净利润为348亿元、366亿元、384亿元，对应同比增速5.4%、5.2%、5.0%，对应PE18倍、17倍、16倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧。