25Q3，公司生猪养殖成本继续领先，黄鸡盈利修复。母猪产能去化或提速，或抬升26年猪价中枢，公司有望凭借低成本优势充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司25Q3业绩基本符合预期，高分红彰显价值。公司披露2025年三季报。报告期内，公司实现收入758亿元（yoy-0.04%）、归母净利润52.6亿元（同比-18%）。25Q3，公司实现收入259亿元（yoy-9.8%）、归母净利润17.8亿元（同比-65%）。公司25Q3业绩表现基本符合预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金3元（含税），合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润的38%。
　　生猪出栏稳增，黄鸡盈利修复。分板块来看：1）生猪板块。25年前三季度，公司出栏生猪2767万头（yoy+28%），25Q3，公司出栏生猪974万头，同比+30%，其中商品猪838万头，估算商品猪综合成本12.0-12.5元/公斤，商品猪头均盈利150-200元。2）黄鸡板块。25年前三季度，公司出栏肉鸡9.48亿羽（yoy+8.9%）。25Q3，公司出栏肉鸡3.50亿羽（yoy+8.4%），估算综合成本11.4-11.9元/公斤，只均盈利0.0-0.5元，此外转回存货跌价准备约5亿元。公司生猪养殖板块成本继续保持行业领先水平，但黄鸡养殖成本抬升对公司黄鸡板块盈利形成一定拖累。
　　去产能或提速，或抬升26年猪价中枢。行业全面亏损&政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升26年猪价中枢。“低成本+”猪企利润弹性有望充分释放。公司养殖成本优势明显，有望充分受益于母猪产能调控。
　　维持“强烈推荐”投资评级。25Q3，公司生猪养殖成本继续领先，黄鸡盈利修复。行业全面亏损&政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升26年猪价中枢。公司有望凭借低成本优势充分释放利润弹性。考虑到Q4猪价或略低于预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为62.9亿元、137亿元、147亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策不及预期；等。