事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入24.46亿元，同比-11.8%；实现归母净利润1.78亿元，同比-6.5%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比-17.5%。分季度看，25Q3实现营业收入5.88亿元，同比-14.5%；实现归母净利润3078万元，同比-31.4%；实现扣非归母净利润3116万元，同比-29.6%。
　　白酒行业受政策影响延续，公司业绩阶段性承压，酒水线上销售仍保持较高景气。公司前三季度实现营业收入24.46亿元，同比-11.8%；单25Q3实现营业收入5.88亿元，同比-14.5%。政策影响在三季度延续，导致饮用场景收缩、用酒需求减弱；尽管中秋节前政策趋于温和，但消费复苏仍存惯性，中秋旺季整体氛围相对平淡。当前行业底部特征已基本明确，在宏观与政策环境不发生进一步扰动的背景下，本轮行业调整的低点或已过去；另一方面，以即时零售为代表的线上酒水销售仍呈现较强活力。公司作为白酒电商龙头，持续接入主流平台、完善高效仓配网络，积极拓展业务边界，并进一步夯实AI营销技术壁垒，未来有望持续受益于线上渠道的结构性高增长。
　　费用投放效率优化，公司前三季度净利润率整体提升。1）利润端，公司前三季度实现毛利率23.4%，同比-0.47pct；其中25Q3毛利率为26.3%，同比+1.06pct，我们预计与产品结构变化有关；2）费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/2.9%/0.4%/-0.1%，分别同比-1.23/-0.19/+0.11/+0.06pct，其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/3.9%/0.9%/0.01%，分别同比+1.21/-0.01/+0.50/-0.11pct。公司持续进行技术储备，并通过“领航员计划”实施激励，保障核心骨干稳定，推动费效比持续提升。前三季度，公司期间费用率同比减少1.25pct；实现归母净利润率7.3%，同比+0.41pct。
　　解决历史包袱轻装上阵，主业稳健盈利重启分红。公司近年来积极推进战略转型，于2023年完成对原有亏损的超市、百货等传统零售业务的剥离，全面向互联网营销主业转型。受此前处置零售业务子公司股权产生的投资损失及历史商誉减值影响，截至2024年末，公司母公司报表层面累计未分配利润为-5.43亿元。公司由于历史亏损长期无法实施分红，制约了股东回报能力。为彻底解决这一问题，经2025年7月股东大会决议，公司使用盈余公积1.33亿元及资本公积4.10亿元合计5.43亿元弥补累计亏损，实现母公司资产负债表轻装优化。随着互联网营销新主业盈利能力显现，2025H1公司实现稳健盈利，并推出中期分红计划；这是公司自2012年度分红以来首次以分红回报股东，有效传递管理层对未来发展的信心，有望进一步提升市场认可度。
　　盈利预测与投资建议：公司作为头部白酒电商运营平台，股权激励着重利润增长，看好中长期高成长性。我们预计公司25-26年营业收入分别为33.79/37.65亿元,归母净利润分别为2.53/3.03亿元,当前股价对应25年P/E为20X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。