25Q3，公司饲料主业量利齐增、整体好于市场预期，海外市场销量延续高增。此外，海大控股拟分拆至港股IPO或助力海外业务维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司25Q3业绩表现符合预期。公司披露2025年三季报，报告期内，公司实现收入961亿元，同比+13%；实现归母净利润41.4亿元，同比+14%。单三季度来看，公司实现收入373亿元，同比+14%、环比+12%；实现归母净利润15.0亿元，同比+0.3%、环比+11%。同时，公司拟将海大控股分拆至香港联交所主板上市。
　　25Q3饲料量利齐增，猪价下行拖累盈利表现。分板块来看：1）饲料方面，受益于水产养殖景气度回升以及猪料放量，预计25Q3公司饲料销量同比增速20%左右，同时叠加水产料结构优化、吨利整体回升，饲料主业盈利增速优于销量增速。2）养殖方面，受猪价下行影响，预计公司生猪养殖业务盈利同比有所下滑，拖累报表利润表现。整体来看，公司饲料主业盈利超预期，但猪价下行拖累生猪盈利，公司25Q3业绩符合预期。
　　海大控股拟分拆上市，海外业务高增可期。公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，并拟将海大控股分拆至香港联交所主板上市，并承诺自海大控股于香港联交所上市日起5年内，海大集团持有海大控股的股权比例不低于75%。海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务。2024年，海大控股实现净利润7.55亿元，占公司净利润的比重为16%。我们认为，海大控股分拆至港股IPO或进一步增强公司融资能力，更重要的是为海外业务发展提供更好的平台以及组织架构，公司海外业务高增可期。
　　维持“强烈推荐”投资评级。25Q3，公司饲料主业量利齐增、整体好于市场预期，但受猪价下行影响，生猪盈利略有拖累。海大控股拟分拆至港股IPO或助力海外业务维持高增。我们预计公司25-27年盈利预测分别为49.8亿元、58.1亿元、65.8亿元，对应PE分别为19X、17X、15X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。