业绩回顾

　　3Q25业绩符合我们预期

　　公司公布1-3Q25业绩：实现营收33.69亿元，同比-1.19%，归母净利润7.32亿元，同比-7.48%，扣非归母净利润7.01亿元，同比-10.16%。其中3Q25实现营收14.45亿元，同比+25.12%，归母净利润3.36亿元，同比+30.21%，扣非归母净利润3.24亿元，同比+26.46%。公司3Q25业绩符合我们的预期。

　　盈利能力阶段性承压。3Q25公司毛利率37.67%，环比-3.28ppt，同比-11.75ppt，我们认为主要系：1）国网电表招标价格下滑；2）海外非表计业务增速快、毛利率低，且去年同期海外确收纯软件等高毛利率订单。

　　发展趋势

　　新产品出海快速发展，提供多元增长动能。虽然今年个别海外国家电表需求存在波动，但公司的配电、水表、新能源业务在海外快速突破，提供新的增长动能。近期，公司南非智能超声波水表工厂开业，并与塞内加尔市长协会、本地合作伙伴共同签署三方战略合作协议，为当地提供绿色用能和清洁用水解决方案。

　　国内新表启动招标，技术升级+评分新规，推动价格触底回升。9月16日，国网发布单相、三相、高端等智能电能表通用技术规范，新表增加了需量测量等新的大类功能模块，更加支持精细化管理和新型电力系统的应用需求，我们认为具备推广的迫切性。10月17日，国网计量设备第3次招标挂网，招标量近1695万只，全面切换新技术版本，且评分标准引导优质优价而非低价策略，我们预计电表均价有望环比提升20-30%。我们认为，随着新表首批挂网验证稳定性，明年电表招标有望迎来量价齐升。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2025/26年归母净利润预测10.3/12.1亿元不变，当前股价对应13.7x/11.7x2025/26eP/E。维持跑赢行业评级和36.00元目标价，对应17.1x/14.5x2025/26eP/E，较当前股价仍有24.1%上行空间。

　　风险

　　境外业务经营风险，竞争加剧，新能源渠道业务开展不及预期。