业绩回顾
　　3Q25业绩超出我们预期
　　光迅科技公布2025年三季报：前三季度公司实现营业收入85.32亿元，同比增长58.65%；归母净利润7.19亿元，同比增长54.95%；扣非净利润6.78亿元，同比增长49.29%。对应到3Q25单季度，公司实现营收32.89亿元，同比增长45.01%，环比增长8.88%；归母净利润3.47亿元，同比增长35.76%，环比增长56.00%。3Q25业绩超出我们和市场预期，我们认为主要由于毛利水平改善超预期。
　　财务关注：1）盈利能力：3Q25毛利率、净利率分别为24.1%、10.5%，环比提升3.9ppt、3.2ppt，我们判断主要得益于高速率产品进一步放量、良品率提升以及自动化改造等降本增效举措逐步显现。2）存货：截至9M25末，存货账面价值从年初的39.55亿元大幅增长至61.83亿元，反映了下游数通订单需求旺盛以及公司为保障交付针对长周期或瓶颈物料进行积极的战略备货。3）现金流与应收账款：1-3Q25经营活动产生的现金流量净额为10.76亿元，前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.76亿元，同比大幅转正，主要得益于回款增加，应收账款规模较年初下降47.11%。
　　发展趋势
　　定增扩充高端产品产能、新兴技术研发。公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过35亿元，用于算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目、高速光互联及新兴光电子技术研发项目、补充流动资金。AI驱动高速光模块需求高速增长、迭代加速，公司积极扩充高端产能，公司预计达产后形成年产高速光模块499.2万只、超宽带放大器14万只、相干产品3.2万只、高密度新型连接器192万只及光开关0.64万只，我们认为此次定增落地有望填补全球高端产品产能缺口，加速公司产品向高端演进，提振公司盈利能力；新兴光电子技术研发的大力投入则有望提升公司在下一代算力中心市场的技术竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应56.5/37.9倍2025/26年P/E。维持跑赢行业评级和目标价79.5元，对应45倍2026年市盈率，较当前股价19%的上行空间。
　　风险
　　国内AI建设不及预期；行业竞争加剧；上游物料紧缺。