事件：
　　10月26日，无锡银行发布2025年三季报，前三季度实现营收37.7亿，同比增长3.9%，归母净利润18.3亿，同比增长3.8%。前三季度加权平均净资产收益率（ROAE）为11%，同比下降0.58pct。
　　点评：
　　非息收入增长提速，营收盈利稳中有增。1-3Q无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.9%、3.9%、3.8%，增速分别较上半年变动+0.4、-1.7、+0.3pct。前三季度净利息、非息收入增速分别为1.5%、9.6%，较上半年分别变动-3.6、+9.4pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为18.4%、27.2%，同比下降0.05、0.1pct。拆分盈利增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速11.9、5.8pct。从边际变化看，规模扩张提速、非息收入高增对盈利正向贡献提升；负向拖累因素在于息差收窄压力加大，营业费用增加。
　　规模扩张提速，对公贷款投放发挥“压舱石”作用。3Q25末，无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为9.5%、9.6%，较2Q末分别变动+0.9、-0.2pct，规模扩张节奏稳中有升。非信贷资产方面，3Q末金融投资、同业资产增速分别为10.5%、6.8%，较2Q末分别变动-2.8、+16.5pct，债券投资仍维持一定强度，对资产扩张形成较强支撑。
　　贷款方面，3Q末公司、零售贷款增速分别为13.5%、-6.3%，较上季末分别提升1.1、1pct，对公贷款仍保持双位数高增。增量角度看，3Q单季贷款新增14亿，同比少增1亿，其中公司、零售、票据分别新增28、0、-14亿，同比分别多增14亿和3亿，少增18亿。对公贷款仍发挥“压舱石”作用，行业贷款定价仍处在下行通道，尚未出现拐点，公司适度压降低息票据，调整优化贷款结构。预计对公端主要投向领域仍聚焦在制造业、租赁商服、批零等领域，零售端受居民购房消费需求偏弱影响，按揭、消费贷增长持续承压。
　　存款增长提速，定期化趋势出现边际改善迹象。3Q末，无锡银行付息负债、存款同比增速分别为9.8%、11.2%，较2Q末分别提升0.6、1.8pct，贷款增速相对稳定情况下，存款重回双位数增长；季末存款占付息负债比重96.2%，较年中进一步提升1.5pct，负债结构有所优化。3Q单季存款新增75亿，同比多增41亿，季内定期、活期存款分别新增46、10亿，同比少增43亿、多增88亿，其中对公活期季内新增1.3亿，去年低基数上同比多增90亿。地方化债背景下推动企业债务还清欠，破解城投企业“三角债”，可逐步改善上下游企业资金面，增加账面活期存款沉淀。
　　1-3Q息差或延续收窄态势。测算显示，公司1-3Q息差较上半年进一步收窄4bp，较去年全年收窄8bp。资产端，测算前三季度生息资产收益率3.02%，较上半年下降5bp，较去年全年下降40bp。有效融资需求不足，叠加LPR下调、同业竞争加剧等因素影响，贷款定价运行承压，但降幅逐步收窄。负债端，1-3Q付息负债成本率1.79%，同上半年基本持平，较去年全年下降36bp。往后看，伴随存量定期产品陆续到期重定价，存款降息红利将进一步释放，负债成本稳中有降，部分缓解资产端定价下行对息差的挤压。
　　非息收入增长提速，占营收比重略降至31%。前三季度无锡银行非息收入11.6亿（YoY+9.6%），增速较上半年提升9.4pct，占营收比重为31%，较1H25下降2.2pct。其中，①手续费及佣金净收入1.2亿（YoY-4.6%），负增幅度较上半年收窄19.8pct，占非息收入比重10.1%，较上半年提升0.6pct。②净其他非息收入10.4亿（YoY+11.5%），占非息收入比重90%，仍是非息增长的主要来源。1-3Q投资收益、公允价值变动收益分别为10.7、-0.3亿，同比多增2.5亿、少增0.8亿，3Q债市收益率波动上行背景下，公司交易盘中债券重估损失对非息增长形成一定拖累。
　　不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q25末，无锡银行不良率、关注率0.78%、0.62%，环比2Q末分别上升0bp、9bp，核心指标表现相对稳定。3Q单季不良余额新增0.07亿，同比多增0.13亿。拨备方面，3Q单季信用减值损失新增1.8亿，同比少增0.2亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.35%、427.9%，较2Q末分别提升2bp、3pct，资产质量运行稳健情况下，拨备计提力度不减。
　　资本充足率安全边际相对充裕。3Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.77%、12.87%、14.03%，较2Q末分别下降0.32、0.34、0.32pct。季末风险加权资产增速26.3%，低基数上增速较2Q末提升22.3pct，扩表强度稳中有升，对资本消耗强度有所加大。公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力稳定，目前资本充足率安全边际较厚，对未来公司规模扩张及经营展业形成较为坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。结合2025年三季报情况，我们调整公司2025-2026年EPS预测为1.07、1.11、1.13元（前值为1.05、1.07、1.08元），当前股价对应PB估值分别为0.59、0.54、0.50倍，对应PE估值分别为5.76、5.56、5.45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。