业绩维持稳健增长，整体符合我们预期
　　公司于2025年10月28日发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元（YoY+3.77%），归母净利润27.48亿元（YoY+7.24%），扣非归母净利润26.94亿元（YoY+8.53%）。公司整体经营保持稳健向好，业绩整体符合我们预期。
　　创新产品商业化成绩亮眼，对收入的贡献度持续提升
　　2025年前三季度，公司创新产品销售及代理服务收入合计达16.75亿元，同比大幅增长62%。（1）索米妥昔单抗注射液（商品名：爱拉赫）依托（港澳药械通”政策率先打开市场，2025年前三季度已实现销售收入超4,500万元；该产品国内市场正式上市工作推进顺利，将于2025年11月正式落地；（2）泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽）作为中美华东独家商业化的CAR-T产品，一方面持续纳入更多地方惠民保及商业保险覆盖范围，提升患者可及性；另一方面认证与备案的医疗机构数量稳步增加，市场渗透加快。报告期内商业化需求显著增长，2025年1-9月公司已向合作方科济药业下达有效订单170份，已超过去年全年订单数量；（3）自免领域首家国产的乌司奴单抗注射液（商品名：赛乐信）和糖尿病领域1类新药脯氨酸加格列净片（商品名：惠优静），凭借临床价值与市场推广发力，销量均保持逐季快速增长态势。
　　医美板块业绩增长承压，新产品注册有序推进
　　（1）受全球经济处于周期调整和行业竞争加剧的双重影响，公司医美板块增长仍然承压，2025年1-9月合计实现营业收入15.68亿元（剔除内部抵消），同比下降17.90%；（2）海外医美业务：2025年1-9月全资子公司英国Sinclair实现合并营业收入约7.19亿元人民币，同比下降7.34%；国内医美业务：2025年1-9月全资子公司欣可丽美学实现营业收入7.45亿元，同比下降18.03%；（3）公司国内和国外核心医美市场注册工作均全面推进，三类医疗器械含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶MaiLiPrecise的中国注册上市申请已于2025年10月获得受理；2025年9月，Sinclair旗下一款全新专利成分的羧甲基壳聚糖溶液KIO021完成了中国临床研究的首例受试者注射；目前，EllanséS型美国临床试验已经完成全部受试者入组。随着核心产品管线注册进度不断取得进展，以及新产品在国内逐步上市，公司医美业务的品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持2025-2027年营收预测450.54亿、485.52亿和522.39亿元以及同期每股收益预测2.30、2.58和2.86元不变。我们继续采用分部加总法进行估值：（1）对仿制药、医美、工业微生物及医药商业业务，分别采用18倍、36倍、35倍、13倍的2025年预测市盈率进行估值；（2）对创新药及生物类似药业务，采用经风险调整的DCF模型进行估值，主要假设包括3%的永续增长率和7.38%的WACC。综上，我们得到公司合理估值为989.22亿元，维持目标价56.40元不变，维持增持评级。