销售放量稳健，业绩符合预期

　　2025年10月28日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入32.41亿元（同比增长8.01%），从产品销售结构看，新产品营收增速提升，公司已将其视为驱动公司发展的核心动力；同期公司实现归母净利润5.81亿元（同比增长13.93%），扣非后归母净利润5.67亿元（同比增长3.63%），整体业绩基本符合我们预期。

　　聚焦慢病领域，公司创新管线不断丰富

　　公司创新药产品聚焦以心脑血管为核心的心肾代谢综合征（CKM）慢病领域，产品管线持续丰富。截至2025年三季度末，公司拥有主要在研新药74项，其中化学新药51个，生物药新药23个。产品线中，以CKM慢病为研发重心，公司共布局项目50余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。新上市的沙库巴曲阿利沙坦钙片、阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片已通过国家医保谈判的形式审查，公司正积极筹备谈判的其他相关工作。部分核心品种处于临床II/III期阶段，未来几年有望陆续上市。如SAL056（长效特立帕肽）、SAL003的上市申请正在中国药品审评中心（CDE）接受审评，S086（心衰）、SAL0130处于临床III期。

　　销售体系持续完善，构筑慢病商业化护城河

　　目前，公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，同时开辟独立运营的电商渠道，加强零售渠道布局，承接外流处方。新产品商业化方面，公司正组建沙库巴曲阿利沙坦钙片的专职团队，提升市场渗透率，并基于恩那度司他“红细胞生成素（EPO）更生理、铁代谢更佳”的精准定位，强化品牌区分，拓展非透析患者和透析患者市场。在CKM慢病管理方面，公司正探索数字化慢病管理模式，期望借助平台实现患者的全生命周期管理，通过建立院内外一体化的高血压筛、诊、治、管数字闭环，提升患者依从性和血压达标率，同时也进一步增强公司在慢病市场的品牌影响力。

　　维持增持评级和目标价69.95元不变

　　我们维持公司2025-2027年收入预测44.14亿、54.33亿、66.23亿元不变，维持同期归母净利润预测6.88亿、8.34亿、9.44亿元不变，维持同期每股收益预测0.62、0.75、0.85元不变。我们采用经风险调整的DCF模型进行估值，主要假设包括3%的永续增长率和7.06%的加权平均资本成本（WACC）（均不变）。我们维持目标价69.95元不变，隐含24.8%的上行空间，维持增持评级。股价催化剂：S086纳入医保、JK07II期临床数据读出。主要下行风险：创新药研发失败的风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。