莱克电气发布三季报：Q3实现营收25.32亿元（yoy+1.43%，qoq+5.80%），归母净利1.93亿元（yoy-29.99%，qoq-3.17%）。2025年Q1-Q3实现营收73.13亿元（yoy+0.92%），归母净利6.21亿元（yoy-29.32%），扣非净利5.83亿元（yoy-32.88%）。Q3公司营收同比微增，利润出现较大下滑主要受到美国加征关税、境外产能爬坡所带来的阶段性成本费用上升和汇兑收益减少的共同影响。展望后续，公司ODM家电出口业务已基本完成出口美国产品海外生产，海外供应链本土化建设加快推进中，我们预计明年关税成本和生产成本对利润端造成的影响将得到一定缓解，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
　　家电ODM订单转移影响减弱，营收增速环比改善
　　25Q3公司营收25.32亿元，同比增1.43%，营收增速环比小幅改善（25Q2：-1.80%）。我们认为随着境外产能的释放，受美国加征关税影响而转移的ODM订单有望逐步回流，并为明年营收增长提供支撑。核心零部件业务方面，上半年汽车电机业务新开发6个新客户，获得7个新定点项目，汽车零部件业务获得新业务订单超4亿元，公司在手订单充足，Q3延续上半年的销售态势。
　　毛利率同比下滑，短期盈利能力或探底
　　25Q3毛利率为20.87%，同比-1.72pct，环比-2.13pct，主要系境外产能爬坡所带来的阶段性成本上升以及和海外客户分摊关税成本所致。同期财务费用率为1.75%，同比+1.79pct，主要系汇兑收益减少所致。受上述因素影响，25Q3归母利润率为7.64%，同比-3.43pct。展望后续，随着境外产能爬坡期的结束，公司毛利率有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到ODM订单海外转移带来的营收及毛利率扰动，我们下调公司25-27年归母净利润至10.84/12.56/14.25亿元（较前值分别下调11.09%、2.94%和1.30%），对应EPS为1.89/2.19/2.49元。截至2025年10月28日，Wind一致预期可比公司26年平均PE为19x，考虑到关税政策的扰动或仍将持续一段时间，给予公司26年15xPE，给予目标价32.85元（前值29.82元，对应25年14倍PE）。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。