核心观点：
　　2025Q3扣非归母净利润同比增长7.18%，降本增效持续。公司发布2025年三季报：25Q1-3实现营收54.26亿元（同比-3.85%）、归母净利润9.33亿元（同比+1.18%）；单Q3实现营收17.38亿元（同比+2.41%）、归母净利润3.24亿元（同比+2.13%）、扣非归母净利润3.24亿元（同比+7.18%），其中Q3开始执行会计处理变更，公司将管网折旧年限从15年调整至35年，预计减少2025年固定资产折旧费用3864万元，扣非增速更高主要由于去年同期政府补助更高。降本增效持续，25Q1-3公司毛利率同比提升0.98pct至34.88%，归母净利率同比提升0.85pct至17.19%，管理费用、财务费用持续压降。
　　当前股息率TTM5.08%，期待应收账款、现金流改善弹性。2024年公司分红5.96亿元，分红比例50.07%，对应当前市值股息率5.08%，股息价值突出。25Q1-3公司实现经营性现金流净额9.81亿元（同比-28.7%），下降幅度比25H1有所减轻，同时投资性现金流流出也同比下降59.9%至6.31亿元，期待现金流改善。截至25Q3公司应收账款31.22亿元（同比+29.9%，相比2024年底+23.2%），应收账款周转天数140.73天（同比+40.6天），化债下期待应收账款改善弹性。
　　污水处理收入稳健增长，期待厂网一体化布局。2025H1公司实现污水收入13.9亿元（同比+12.32%）、自来水收入4.36亿元（同比-4.08%）、天然气销售收入13.28亿元（同比-6.97%）、给排水管道工程收入4.3亿元（同比-41.16%）、固废处置3.8亿元（同比-2.8%），污水处理业务作为业绩“压舱石”仍维持稳健增长，自来水业务毛利率同比提升2.49pct。此外公司积极拓展厂网一体化，合计投资额40多亿元。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-27年EPS为0.97/1.01/1.05元/股，最新收盘价对应PE为9.4/9.0/8.7倍。参考可比公司给予25年13倍PE估值，对应合理价值12.56元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。