Q3收入受交货周期影响，存货验证长期需求
　　25Q3公司实现收入14.53亿元，YOY+25%，QOQ-11%，我们认为单季度收入小幅下滑主要受国内IDC上架节奏影响，使交货周期延长；归母净利润1.83亿元，YOY+8%，QOQ+9%；毛利率29.4%，环比+3.43pct。25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%/4.01%/7.39%/0.16%，同比分别-0.04pct/-0.39pct/-0.50pct/+0.13pct，尽管公司持续加大液冷研发、海外销售及人员投入，但费用率水平仍呈现下行。
　　截止25年Q3末，公司存货12.32亿元，相比24年末增长39%，主要系项目未验收的发出商品以及合同履约成本增加所致，订单及发货旺盛，保障未来可持续增长。
　　海外市场进展顺利，大客户谷歌实现突破
　　公司BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商；24年10月OCP大会期间公司UQD快接头产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴；25年10月13-16日举办的OCP大会上，公司推出基于谷歌Deschutes5CDU规格的CDU产品，同时展示26MW全链路液冷案例，涵盖从冷板、CDU、冷却塔到智能控制平台的完整系统架构，支持超过2.6万台液冷节点部署，单芯片散热功率超1000W，PUE可优化至1.1以下。公司明确将积极开拓海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度，预计未来将充分受益于AI数据中心需求持续增长、液冷渗透率提升以及海外市场突破。
　　国内超节点有望爆发，带来液冷需求机会
　　国内厂商加速部署超节点方案，9月18日，华为全连接大会上华为发布了最新超节点产品Atlas950SuperPoD和Atlas960SuperPoD超节点，同时发布了全球最强超节点集群Atlas950SuperCluster和Atlas960SuperCluster，算力规模分别超过50万卡和达到百万卡；2025云栖大会上阿里云发布了全新一代磐久AIInfra2.0AL128超节点服务器；2025云智大会昆仑芯超节点正式启用。超节点方案单机柜功耗超过100kW，液冷散热解决方案成为刚需。预计明年将迎来国内超节点规模出货，带动液冷需求爆发，公司作为国内液冷龙头有望受益。
　　液冷龙头地位稳固，全链条平台优势显著
　　随着数据中心需求快速增长且液冷技术持续推进，公司基于“全链条”平台优势及“端到端”的产品布局优势，与数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司、通信运营商均展开深入合作，Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。
　　盈利预测与估值
　　公司坚持长期持续健康发展的经营理念，兼具差异化门槛与规模效应的双重优势，未来将在数据中心液冷趋势、储能强劲需求以及新兴细分领域需求中获得长远健康发展。预计公司25-27年收入分别为63.2/93.4/128.0亿元，同比增长38%/48%/37%；归母净利润分别为6.7/10.9/15.8亿元，同比增长48%/63%/45%；对应PE（25年10月27日收盘价）分别114/70/48倍，考虑到公司液冷全链条的卡位优势及海外液冷有望突破放量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业发展不及预期；市场需求不及预期；材料成本上升影响公司盈利能力等。