业绩回顾
　　2025年1-3季度业绩符合我们预期
　　公司公布2025年1-3季度业绩：收入1,193.27亿元（YoY+5.20%）；归母净利润19.75亿元（YoY+16.46%），对应每股盈利0.39元，扣非归母净利润14.70亿元（YoY-9.80%），业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　单三季度净利润保持良好增长。单三季度，公司收入382.20亿元（YoY+5.41%），归母净利润5.30亿元（YoY+8.46%），扣非归母净利润5.18亿元（YoY+15.24%）。2025年1-3季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增加3.41亿元，主要是公司前三季度加大应收账款的清收力度，现金回款增加所致；其中第三季度，经营活动产生的现金流量净额实现正5.04亿元。
　　公司新产品战略保持良好发展态势。根据公司公告，1-3Q25，公司总代品牌推广业务营业收入147.28亿元，其中公司药品总代品牌推广业务销售收入87.40亿元，同比增长15.26%，医疗器械总代品牌推广业务销售收入59.87亿元。1-3Q25，医药工业自产及OEM业务销售收入23.00亿元，同比增长9.93%。
　　新零售战略积极推进。截至2025年第三季度末，好药师直营及加盟药店门店总数已达到33,275家。此外，1-3Q25，公司B2C电商总代总销业务收入8.17亿元，同比增长13.00%；院外数字化分销业务收入规模达155.29亿元，同比+19.68%；数字物流与供应链解决方案收入9.18亿元，同比增长24.95%。此外，公司医药仓储物流公募REITs及Pre-REITs市场及运营情况良好，持续打造贯通Pre-REITs培育、持有型不动产ABS盘活与公募REITs扩募的多层次REITs战略平台。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025和2026年净利润26.78亿元/26.79亿元。当前股价对应2025/2026年9.5倍/9.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84元，对应2025/2026年12.9倍/12.9倍市盈率，较当前股价有35.4%的上升空间。
　　风险
　　新战略落地低于预期，药店运营压力大，REITs运营低于预期。