核心观点：
　　2025年10月22日，公司发布2025年三季度报告。前三季度实现营业收入3943亿元（YoY+0.6%），服务收入3663亿元（YoY+0.9%）；归母净利润308亿元（YoY+5.0%），归母净利率7.8%（YoY+0.3pp）。Q3营收1248亿元（YoY-0.9%），归母净利润78亿元（YoY+3.6%）。
　　基础业务稳健发展，战新业务持续规模拓展。（1）基础业务：截止25年三季度末，5G网络用户数2.9亿户，渗透率提升至66.9%；前三季度手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU达22.3GB（YoY+11.4%）；千兆宽带用户渗透率约31.0%。（2）战新业务：持续规模拓展。IDC收入275亿元（YoY+9.1%）；安全收入126亿元（YoY+12.4%）；智能收入YoY+62.3%；视联网收入YoY+34.2%；卫星通信收入YoY+23.5%，量子收入YoY+134.6%。
　　利润延续良好增长，经营性现金流改善。（1）公司前三季度利润延续良好增长。前三季度归母净利润308亿元（YoY+5.0%），归母净利率7.8%（YoY+0.3pp）；单三季度归母净利润78亿元（YoY+3.6%）。（2）公司强化成本费用精细化管控。前三季度公司营业成本2748亿元（YoY+0.1%）。销售/管理/研发费用389/271/91亿元（YoY-1.4%/+0.7%/+4.4%）；三费费率19.05%（YoY-0.1pct）。（3）25年前三季度公司经营活动现金流873亿元（YoY-10.4%），同比降幅较25H1收窄。截止25年三季度末，公司应收账款693亿元（YoY+17.2%，QoQ+0.4%）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25~27年营收为5302/5397/5528亿元，归母净利润为347/363/379亿元。给予公司2026年1.7xPB，对应A股每股合理价值8.74元。参考公司AH折溢价水平，对应H股每股合理价值7.06港币，给予中国移动A/H“买入”评级。
　　风险提示：AI相关业务增长不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险；5G共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。