公司公布三季度业绩：Q3实现营收5.95亿元（yoy+60.08%，qoq+32.76%），归母净利1.05亿元（yoy+91.62%，qoq+36.27%）。2025年Q1-Q3实现营收14.34亿元（yoy+48.47%），归母净利2.42亿元（yoy+101.77%），扣非净利2.39亿元（yoy+102.55%）。Q3公司利润同比增速高于收入，主要系毛利率进一步提升，叠加股权激励费用降低带动期间费用率下降。我们看好公司加速拓展新品与海外市场，同时AI数据中心产品储备有望注入增长新活力。维持“增持”评级。
　　Q3盈利能力同比提升，股权激励影响减弱
　　公司25Q3盈利能力表现较好，毛利率为41.14%，同/环比+2.08/-0.21pct，同比提升主要得益于产品结构优化以及降本增效；净利率为17.49%，同/环比+2.82/+0.56pct。期间费用方面，25Q3期间费用率为19.67%，同/环比-0.65/-1.78pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少；其中管理费用率、研发费用率下滑较多，分别为4.57%/8.50%，同比-1.11/-0.40pct，环比-0.98/-1.73pct。公司预计2026年的股份支付费用将从今年的3600-3700万元降至1000万元或以下，将进一步减弱其对于业绩的影响。
　　新能源汽车业务高增，海外定点与产能加速落地
　　公司25Q3收入同比高增主要系产品升级以及激励熔断器等新品拓展带动新能源汽车领域市场份额提升。客户维度，海外客户定点项目持续增加，公司预计此前公告的欧洲豪华品牌客户项目将于10-11月进入新车发布阶段，而后逐步量产。产能维度，公司在泰国基地不断投入新产线，后续也将根据客户需求而继续扩产；此外还规划在欧洲布局产能。产品维度，激励熔断器收入跟随渗透率提升，继电器已获客户定点，efuse相关项目处于前期研发和流片测试准备阶段，推进BDU集成产品。
　　数据中心产品有望迎来量价齐升，打造新增长极
　　在数据中心场景，台达、维谛等头部企业均为公司长期合作伙伴。随着AI数据中心向800V直流架构演进，其对于公司所提供的熔断器等产品也会带来更高的性能要求（分断能力、功耗和温升控制等），驱动技术升级，同时用量或增加，从而迎来量价齐升。我们认为公司有望凭借在新能源汽车领域积累的技术与供应优势，精准把握AI数据中心的升级机遇，充分享受该市场增量。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（9.45%/11.03%/11.54%）至3.46/4.60/5.97亿元（三年复合增速为47.30%），对应EPS为3.52/4.68/6.08元。上调主要是考虑到公司定点加速落地，因而上调收入增速假设；考虑到产品结构优化、推进降本提效，因而上调毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE22倍，考虑到公司在熔断器赛道上综合竞争力强劲、海外进展领先，给予公司26年28倍PE估值，上调目标价为130.90元（前值102.84元，对应25年32倍PE）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。